20220819-国海证券-中炬高新-600872.SH-点评报告_经营逐渐改善_内部治理问题有望解决_5页_538kb

中炬高新（600872）点评报告总结

核心内容

中炬高新（600872）在2022年中报中展现出经营改善迹象，公司上半年实现收入26.52亿元，同比增长14.52%，归母净利3.13亿元，同比增长11.91%。公司评级为“增持”，是首次覆盖。

主要观点

• 盈利改善显著：Q2单季度美味鲜公司营收12.35亿元，同比增长23.13%，归母净利1.6亿元，同比增长23.08%。公司整体营收增长23.98%，归母净利增长47.58%。
• 产品结构优化：在“1+N”多品类发展战略下，酱油、料酒、蚝油等品类表现亮眼，其中料酒同比增长30%以上，蚝油增长10%以上。食用油因去年基数较低，Q2同比增长60.4%。
• 区域扩张加速：外埠市场增长显著，中西部及北部地区分别同比增长31.2%和28.6%，高于南部及东部市场。公司上半年地级市开发率提升1.17pct至93.47%，区县市场开发率提升8.05pct至66.25%。
• 内部治理改善：公司通过营销变革、渠道下沉、设立电商出口部及高管回归等方式，优化内部治理结构，提升员工及渠道积极性。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.06亿元、9.02亿元和10.03亿元，EPS分别为1.01元、1.13元和1.26元，PE分别为37倍、33倍和30倍。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年预计增长8%，2023年增长8%，2024年增长10%。
• 归母净利润：2022年预计增长9%，2023年增长12%，2024年增长11%。
• 毛利率：Q2同比下降3.09pct至31.42%，但环比提升0.74pct。
• 销售费用率：Q2同比下降0.4pct至7.1%。
• 管理费用率：Q2同比下降1.6pct至7.9%。
• 净利率：Q2环比提升1.08pct至12.96%。

资产与负债情况

• 资产负债率：从2021年的28.17%降至2022年的24.31%，预计未来进一步下降至21.43%。
• 流动比：从2021年的2.04提升至2022年的2.66，预计未来继续提升至3.56。
• 速动比：从2021年的0.94提升至2022年的1.41，预计未来继续提升至2.35。
• 现金及现金等价物：预计从2021年的548.66亿元增长至2024年的3362.21亿元。

风险提示

• 原材料价格上涨可能影响盈利；
• 竞争加剧可能导致销售不达预期；
• 食品安全问题可能带来负面影响；
• 疫情影响可能持续；
• 产能投放进度可能不达预期；
• 房地产业务剥离进度可能不达预期；
• 内部治理改善可能不及预期。

投资评级与建议

• 投资评级：增持，首次覆盖。
• 预期表现：公司有望在下半年迎来更高弹性增长，随着需求恢复，业绩有望迎来拐点。

公司动态

• 公司大股东中山润田质押的2.8%股权或被强制变价清偿，可能影响公司股权结构。
• 公司持续推进营销变革，包括主销区“三分一特约”策略、渠道下沉、设立电商出口部等。

总结

中炬高新在2022年上半年展现出盈利改善和经营优化的迹象，尤其在Q2单季度表现突出。公司通过多品类发展和区域扩张策略，提升了市场竞争力。内部治理问题的改善和渠道优化将为公司未来增长提供支撑。尽管面临原材料上涨、疫情持续等风险，但公司基本面有望逐步改善，给予“增持”评级。