20220422-东吴证券-中国汽研-601965.SH-2021年报及2022Q1季报点评_技术服务业务持续快速增长_3页_660kb

中国汽研（601965）2021年报及2022Q1季报总结

核心内容概览

中国汽研在2021年全年实现营收38.35亿元，同比增长12.21%，归母净利润6.9亿元，同比增长23.86%。2022年第一季度营收5.61亿元，同比下降33.2%，但归母净利润同比增长9.9%。公司整体盈利能力和业务结构持续优化，技术服务业务成为主要增长动力，同时主动控制装备制造业务规模，以应对市场变化。

主要观点与关键信息

1. 营收结构优化，技术服务业务表现突出

• 2021年营收：38.35亿元，同比+12.21%。
• 技术服务业务：营收23.8亿元，同比+32.3%，毛利率达48.05%，成为公司主要盈利来源。
• 专用汽车改造与销售业务：营收11.7亿元，同比-15.5%，毛利率较低（4.3%）。
• 轨道交通及专用汽车零部件业务：营收1.1亿元，同比+28.0%，毛利率45.9%。
• 汽车燃气系统及关键零部件业务：营收14.7亿元，同比+35.7%，毛利率23.8%。
• 新签合同：45.53亿元，同比+26.07%，完成全年预算的114.6%，营收及利润总额分别完成预算的100.92%和118.73%。

2. 2022年Q1业绩波动分析

• 营收：5.61亿元，同比-33.2%，环比-54.9%。
• 归母净利润：1.30亿元，同比+9.9%，环比-33.6%。
• 扣非归母净利润：1.22亿元，同比+7.3%，环比-29.1%。
• 原因：工程车终端需求萎缩，公司主动控制装备制造业务规模，以及大客户所在地政策影响导致交付和结算进度延缓。

3. 业务战略与发展方向

• 技术服务业务：以客户价值创造为核心，推动创新业务转化，打造新的增长点。
• 装备制造业务：专用车业务加速转型升级，燃气系统业务在氢能领域取得实质性突破，轨道交通业务持续推进地铁和工业齿轮箱产品市场开拓。
• 2022年营收目标：43亿元，利润总额8.1亿元。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2022-2024年营收预计分别为43.42亿元、49.45亿元、56.63亿元，增速分别为13.21%、13.88%、14.52%。
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为7.71亿元、8.55亿元、9.79亿元，增速分别为11.41%、10.98%、14.44%。
• PE估值：2022-2024年分别为16.07倍、14.48倍、12.65倍，持续下降，显示公司盈利能力和估值水平提升。

5. 财务指标分析

• 资产负债表：

  • 流动资产：从2021年的2903亿元增长至2024年的5127亿元。
  • 非流动资产：从4281亿元增长至5036亿元，显示公司持续投资。
  • 负债合计：从2021年的1461亿元降至2024年的1658亿元，资产负债率下降。
  • 所有者权益：从2021年的5723亿元增长至2024年的8505亿元，显示公司资本实力增强。

• 利润表：

  • 毛利率稳定在33.43%-34.00%之间，显示成本控制能力。
  • 归母净利率从18.04%下降至17.28%，主要受营收增长放缓影响。
  • EBIT和EBITDA持续增长，显示公司盈利能力增强。

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流持续为正，2024年预计达1236亿元。
  • 投资活动现金流为负，显示公司持续投入。
  • 筹资活动现金流波动，2022年为-226亿元，2023年后趋于稳定。

6. 估值与投资评级

• P/B：从2021年的2.26倍降至2024年的1.53倍，显示公司资产价值提升。
• ROIC：从10.59%增长至11.55%，显示资本回报率提升。
• ROE：从12.63%降至12.05%，显示股东回报率略有下降。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

风险提示

• 新进入者可能获得强检相关认证资质，对市场竞争构成压力。
• 客户回款周期超出预期，可能影响现金流和利润。

结论

中国汽研在2021年实现了营收和利润的双增长，技术服务业务表现尤为突出，推动公司整体盈利能力提升。尽管2022年Q1业绩出现波动，但公司通过主动控制业务规模和优化结构，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。未来公司将继续聚焦技术服务，推动装备制造业务转型升级，并在氢能等新兴领域寻求突破，预计2022-2024年将保持稳健增长，维持“买入”评级。