20220424-国信证券-中国汽研-601965.SH-一季度归母净利润同比增长10_技术服务业务占比提升_12页_2mb

中国汽研 (601965.SH) 总结

核心内容

中国汽研（601965.SH）作为汽车检测领域的龙头企业，2021年实现营收38.35亿元，同比增长12.21%，归母净利润6.92亿元，同比增长23.86%。2022Q1公司营收5.61亿元，同比减少33.18%，但归母净利润同比增长10%。公司业务主要分为技术服务和装备制造两大板块，其中技术服务业务在2021年营收占比提升至62.4%，成为主要增长引擎。

主要观点

• 技术服务业务表现亮眼：2021年技术服务业务营收同比增长32.32%，毛利率48.1%，受益于新能源、智能网联等新兴领域的发展，以及政策推动如国六环保信息公开、非道路移动机械第四阶段排放标准等。
• 装备制造业务受多重因素影响：2021年装备制造业务营收同比下降9.64%，主要受专用车市场周期性下行、疫情对车型上市节奏的影响以及部分大客户交付延缓等影响。
• 2022Q1净利率提升，费用率改善：2022Q1净利率为23.68%，同比上升10.06%，环比上升5.62%。四费率为17.04%，同比上升6.43%，但环比略有改善。研发费用加大，推动技术升级。
• 中短期订单充足，长期受益于电动化、智能化趋势：公司技术服务业务持续开拓市场，装备制造业务受益于新基建。未来在电动化、智能化背景下，公司有望通过检测认证、工序装备供应和大数据平台搭建形成闭环，打开增量空间。
• 盈利预测下调，维持“买入”评级：由于专用车市场周期性下行和疫情因素，公司下调2022-2024年净利润预测为7.7/8.6/9.9亿元，对应PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2021年营收：38.35亿元，同比增长12.21%
• 2021年归母净利润：6.92亿元，同比增长23.86%
• 2022Q1营收：5.61亿元，同比减少33.18%
• 2022Q1归母净利润：1.30亿元，同比增长9.94%
• 2022年经营目标：营业收入43亿元，利润总额8.10亿元

业务结构

• 技术服务业务：2021年营收23.78亿元，占比62.4%，毛利率48.1%
• 装备制造业务：2021年营收14.28亿元，占比37.5%，毛利率9.4%
• 细分业务增长：
  • 轨道交通及专用汽车零部件业务：同比增长28.0%
  • 汽车燃气系统及关键零部件业务：同比增长35.7%
  • 新能源及智能网联业务：同比增长119.07%

财务指标

技术创新与市场拓展

• 公司发布“安全、绿色、体验”技术体系2.0版，聚焦核心技术研发，推动业务转型升级。
• 参与组建国家重点实验室，展示多项技术成果，提升公司技术竞争力。
• 与上汽集团成立联合研发中心，推动低风阻技术、自动驾驶仿真测试工具链等研发项目。
• 成立“新能源与智能汽车后市场联合创新平台”，解决后市场与后服务重大问题。

风险提示

• 汽车行业景气度不及预期
• 公司新业务布局不及预期

投资建议

• 2022-2024年净利润预测：7.7/8.6/9.9亿元，对应PE分别为16/14/13倍
• 维持“买入”评级：公司基本面与汽车增量市场关联性较弱，具备防御性，同时受益于排放升级和新业务产能释放，长期成长空间广阔。

总结

中国汽研作为汽车检测与服务领域的领先企业，2021年实现稳健增长，技术服务业务成为主要增长点，推动公司毛利率和净利率提升。2022Q1虽因外部环境影响营收下滑，但归母净利润仍保持增长。公司未来将在电动化、智能化趋势下，通过技术服务与装备制造的协同发展，拓展新市场，增强竞争力。尽管面临行业周期性下行和疫情等挑战，公司仍维持“买入”评级，预计未来三年盈利稳步增长，估值逐步下降，具备长期投资价值。