20211021-国信证券-中国汽研-601965.SH-021年三季报点评_利润高增长_技术服务业务亮眼_10页_783kb

中国汽研（601965）2021年三季报点评总结

核心内容

中国汽研（601965）2021年前三季度实现营业收入25.91亿元，同比增长8.39%，归母净利润4.96亿元，同比增长45.58%，扣非净利润3.97亿元，同比增长20.98%。尽管第三季度营收同比下滑7.00%，环比下降17.78%，但归母净利润同比增长64.58%，环比增长62.22%，显示出公司利润端的强劲增长。

主要观点

1. 业务结构优化，利润增长显著

• 技术服务业务表现突出，前三季度营收14.37亿元，同比增长29.15%，单Q3营收5.62亿元，同比增长约39.77%。技术服务业务毛利率和净利率均显著提升，成为利润增长的主要驱动力。
• 装备制造业务营收为11.54亿元，同比下降9.70%，单Q3营收2.29亿元，同比下降约48.37%。尽管营收下滑，但公司通过优化业务结构、控制规模，提升了业务质量。

2. 毛利率与净利率提升

• 公司前三季度毛利率为32.26%，同比上升5.04个百分点；净利率为19.48%，同比上升5.05个百分点。
• 单Q3毛利率达到39.71%，同比上升8.07个百分点；净利率为29.31%，同比上升12.44个百分点，显示公司盈利能力显著增强。

3. 费用率上升，研发投入加大

• 前三季度四费率为13.10%，同比上升3.00个百分点；单Q3四费率为16.73%，同比上升5.17个百分点。
• 销售、管理、研发费用率分别上升0.34/1.12/2.84个百分点，财务费用率下降0.55个百分点。费用率上升主要由于技术服务业务拓展和研发投入增加。

4. 技术升级与市场拓展

• 公司在新能源、智能网联、风洞业务等方面加大投入，推动产品技术转型升级。
• 通过与上汽集团合作的联合研发中心，公司实现了“智己L7实车风阻研发”项目，风阻系数降至Cd=0.210，续航里程提升超过50公里，技术处于全球领先水平。

5. 氢燃料电池汽车综合营运监控平台发布

• 公司在2021年中国国际智能产业博览会上发布了氢燃料电池汽车综合营运监控平台，助力“双碳”目标，推动绿色发展。
• 未来将与多家机构合作，优化碳核算、碳交易方法，扩大应用覆盖范围，助力构建全行业碳交易市场。

6. 国家重点实验室展示成果

• 中国汽研参与组建的汽车噪声振动和安全技术国家重点实验室在2021中国汽车工程学会年会上展示成果，涵盖16项产品、8项技术，包括i-VISTA自动驾驶仿真测试工具链、底盘异响专家识别系统等。

7. 未来增长潜力

• 中短期公司订单充足，业绩受益于排放升级和新业务产能释放。
• 长期来看，公司有望在电动化、智能化背景下，通过技术服务业务围绕车路协同、大数据平台搭建等形成闭环发展，打开新的增量空间。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年净利润分别为6.7/8.3/10.5亿元，对应PE分别为24/19/15倍，低估值智能检测服务商。
• 风险提示：汽车行业景气度大幅低于预期；公司新业务布局不及预期。
• 可比公司估值：道通科技（688208.SH）、安车检测（300572.SZ）、保隆科技（603197.SH）等，平均PE为28.5/25.3/21.0倍，中国汽研PE相对较低，具有投资价值。
• 财务指标：公司毛利率、净利率、ROE等指标持续提升，资产负债率稳定，现金流状况良好，具备良好的财务基础。

投资价值

• 公司作为掌握核心技术的汽车检测龙头，具备较强的市场竞争力和技术优势。
• 技术服务业务增长迅速，盈利能力显著提升，未来有望在新能源、智能网联等领域持续受益。
• 装备制造业务虽有短期波动，但公司通过优化结构，提升质量，长期发展潜力仍可期待。
• 综合来看，公司具备较强的抗风险能力，投资价值突出，维持“买入”评级。