20160912-华创证券-华创债券信用周报_长期去杠杆监管更应引起关注_11页_733kb

债券周报总结

核心内容概述

本周华创债券信用周报重点分析了信用债市场走势、交易所质押回购新规对市场的影响以及信用债投资策略。报告指出，当前信用债市场受到利率债调整、政策去杠杆及资金面波动等多重因素影响，短期信用债收益率有所变化，市场面临一定调整压力。

主要观点

信用债市场表现

• 收益率变化：上周信用债收益率由上上周的高等级普升转变为短端普升，信用利差先上后下，短端收窄3-5bp，中长端走扩1-2bp。
• 成交与融资：信用债二级市场成交金额环比增加7.6%，但一级市场净融资额大幅下降至-79亿元，显示市场资金需求减少。
• 资金面波动：央行继续锁短放长，资金成本上升，外储下降加剧了资金面的不确定性，投资者需警惕波动风险。

交易所质押回购新规影响

• 监管范围扩大：新规不仅覆盖证券公司经纪业务，还纳入自营、托管产品及深交所融资回购，进一步细化风控指标。
• 杠杆限制：融资回购未到期金额与证券账户债券托管量比例不得超过70%，杠杆上限为3.33倍，对高杠杆产品形成压力。
• 集中度限制：AA+、AA信用债入库集中度不得超过10%，对专户产品有一定负面影响，可能引发资金转移至其他市场。
• 去杠杆风险：新规配合央行锁短放长政策，构成去杠杆组合拳，可能对信用债市场带来潜在调整压力。

关键信息

信用债投资策略建议

• 放缓配置高等级品种：由于利率债调整及政策去杠杆压力，建议投资者减少对高等级信用债的配置。
• 关注价值洼地与产能过剩龙头：短期信用债供需改善与基本面好转，尤其钢铁、煤炭行业龙头信用债估值收益率下行明显，具备配置价值。
• 留意资金面压力：下周逆回购及国库定存到期压力较大，尤其是周日的800亿国库定存到期，资金面可能承压，建议投资者提前应对。

市场动态

• 利率债波动：上周利率债收益率波动不大，但周五因CPI回落略有下行。
• 外储与外贸数据：8月外储继续下滑，但外贸数据超预期改善，显示内需与外需同步好转。
• CPI与PPI影响：CPI回落对短期消费影响有限，而PPI降幅收窄对信用基本面形成利好。

图表目录（摘要）

分析师信息

华创证券固定收益组分析师

• 屈庆：华创证券组长、首席分析师，上海交通大学经济学硕士，曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源、中信证券，多次获得新财富最佳债券分析师奖项。
• 齐晟：高级分析师，中国人民大学经济学硕士，曾任职于申万宏源、中信证券。
• 汤雅文：高级分析师，复旦大学经济学硕士，曾任职于申万宏源。
• 李俊江：分析师，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估。
• 周冠南：分析师，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 吉灵浩：助理分析师，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源。
• 陈宇：助理分析师，江西财经大学经济学学士，曾任职于光大银行。
• 王文欢：助理分析师，南京财经大学经济学硕士。

机构销售通讯录

投资评级体系

风险提示

• 政策去杠杆风险：监管趋严、央行锁短放长，可能引发信用债市场调整。
• 资金面波动风险：下周逆回购与国库定存到期压力较大，资金面可能承压。
• 市场流动性风险：短期内信用债市场流动性可能受到一定影响。

总结

本周信用债市场在利率债调整、政策去杠杆及资金面波动的多重影响下，呈现短端收益率上行、中长端下行的格局。交易所质押回购新规进一步限制杠杆水平，对高杠杆产品形成压力，同时对专户产品产生一定冲击。尽管信用基本面有所改善，但政策风险与资金面波动仍是当前市场的主要关注点。建议投资者关注价值洼地与产能过剩行业龙头的配置机会，并留意下周资金面压力，提前做好应对策略。