石油化工行业深度报告：中美石化产业深度对比，看好炼化一体化和轻烃综合利用-20200221-申万宏源-32页_1mb

中美石化产业深度对比分析报告总结

核心内容

本报告对中美石化产业进行了深度对比分析，重点探讨了炼化一体化与轻烃综合利用的发展趋势，并对相关企业进行了投资推荐。

主要观点

• 美国石化产业优势：

  • 美国石化原料资源丰富，页岩气开发推动了NGL（天然气液）产量的快速增长。
  • 美国石化项目集中在墨西哥湾地区，产业链分工明确，市场化程度高。
  • 美国乙烯产能自2010年以来持续增长，2020年预计新增乙烯出口设施，NGL出口量将增加。
  • 美国在物流、出口设施和定价模式方面具有优势，乙烯和乙烷的出口能力逐步增强。

• 中国石化产业优势：

  • 中国石化项目投资成本低，建设效率高，靠近消费腹地。
  • 石化行业形成了国企主导、民企崛起、石油化工与煤化工并重的多元化发展结构。
  • 乙烯自给率不足50%，但通过大炼化一体化和轻烃进口，未来竞争力有望提升。
  • 中国石化产业在工程化能力和项目投资成本方面具有明显优势。

• 中美产业互补性：

  • 美国拥有廉价的NGL原料，中国则具备强大的工程化能力和低成本的项目建设。
  • 中国可利用美国的NGL资源进行深加工，提升产品附加值。

• 投资方向：

  • 看好民营大炼化一体化项目，推荐恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹。
  • 看好轻烃综合利用项目，推荐卫星石化、东华能源等。

关键信息

1. 美国石化产业现状

• 美国已成为阶段性的石油产品净出口国，预计2020年出口量继续增长。
• 美国页岩开发带动NGL产量上升，乙烷、丙烷、丁烷等NGL出口量增加。
• 美国乙烯产能增长迅速，2017-2019年间新增9套乙烯装置，预计2019-2022年新增约826万吨乙烯产能。

2. 中国石化产业现状

• 中国原油进口依存度持续攀升，乙烯产能不足，需依赖进口。
• 中国石化行业从合资到自主发展，民营炼化一体化项目迅速崛起。
• 中国在PDH（丙烷脱氢）领域具有全球领先的产能和成本优势，PDH产能占比超全球50%。

3. 炼化一体化优势

• 降低Capex和Opex，提升产品附加值。
• 实现氢气、轻烃、芳烃等物料平衡优化，提高资源利用率。
• 中国大炼化项目具备先发优势，配套完善，投资效率高。

4. 轻烃综合利用前景

• 乙烷裂解乙烯具有成本优势，物流瓶颈逐步解决，供应量充足。
• 中国外购乙烷裂解乙烯的模式有望复制PDH的成功经验。
• 中国在轻烃综合利用方面具备工程化能力、建设成本低、市场需求大等优势。

投资推荐

• 恒力石化：大连一体化项目投资562亿元，具备全球最大的芳烃联合装置，产业链完整，具有不可复制性。
• 恒逸石化：控股文莱PMB项目，具有原料获取便捷、下游产品市场化、税收优势等。
• 荣盛石化：浙江石化项目一期已投产，二期预计2022年投产，具有优化空间。
• 东方盛虹：炼化一体化项目，具备完善的配套和市场优势。
• 卫星石化：连云港石化项目，具备轻烃进口和深加工能力。
• 东华能源：宁波PDH项目，投资成本低，建设周期短，具有较强的市场竞争力。

风险提示

• 不可抗力风险
• 原油价格波动风险
• 下游需求下滑风险

图表目录

• 图1：美国石化产业集中在墨西哥湾（德州）
• 图2：美国石化产业集中在墨西哥湾（路易斯安那州）
• 图3：美国原油及石油产品净进口量（万桶/天）
• 图4：美国原油进口量及主要进口来源国（万桶/天）
• 图5：美国原油出口量及主要出口国（万桶/天）
• 图6：NGL的组成与应用
• 图7：美国天然气生产中的乙烷丙烷产量及出口量（万桶/天）
• 图8：美国主要塑料产量（万吨/年）
• 图9：美国石化散货及总化工品进出口额（亿美元）
• 图10：我国原油进口依存度与成品油出口比重
• 图11：我国乙烯表观需求与当量需求
• 图12：我国主要化工品的产能在全球占比
• 图13：全球各地区PTA平均单线规模
• 图14：Invista公司授权的规模逐渐提升
• 图15：我国石化行业从合资到自主的过程
• 图16：美国炼厂的所有者结构
• 图17：中国炼厂的所有者结构
• 图18：美国乙烯装置的所有者结构
• 图19：中国乙烯装置的所有者结构
• 图20：美国从墨西哥湾产品出口的航线
• 图21：各地区投资优势对比
• 图22：主要产品对应的单吨固定投资额（美元/吨）
• 图23：炼油装置与乙烯装置之间的物料优化
• 图24：全球PDH装置产能分布
• 图25：全球LPG的供应（百万吨）

表格目录

• 表1：2018年中美主要数据对比
• 表2：美国新增乙烯产能及对应乙烷消耗
• 表3：美国主要能源、石化产品出口设施
• 表4：主要NGL管线扩建项目
• 表5：石油化工行业重点公司估值表