20220401-天风证券-华鲁恒升-600426.SH-全年景气兑现_一季度再创佳绩_释放成长信号_13页_1mb

华鲁恒升（600426）总结

核心内容概述

华鲁恒升在2021年实现了显著的业绩增长，全年营业收入和归母净利润分别同比增长103.10%和303.37%，并保持了良好的现金流。2022年一季度，尽管原材料价格有所上涨，但煤炭价格下跌为公司盈利创造了有利条件，实现盈利新高。公司重点布局新材料和新能源领域，多个项目达产后预计2024年收入将实现翻倍增长。公司还发布了股权激励计划，目标明确，彰显长期发展信心。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年公司营收和净利润均大幅增长，第四季度营收创新高，各季度净利润增长均超220%。
• 利润率提升：在大宗商品景气环境下，公司毛利率、净利率同比分别上升14.12/13.52个百分点，利润率显著改善。
• 费用率下降：公司期间费用率维持低位，同比下降1.64个百分点，显示良好的成本控制能力。
• 新材料业务增长迅速：2021年新材料业务成为主要增长点，有机胺、肥料、醋酸及衍生品业务分别同比增长142.44%、23.65%和143.19%。
• 2024年收入翻倍预期：多个项目投产后，预计2024年公司收入较2021年翻倍，产品按现价计算收入可达357.86亿元。
• 股权激励目标明确：公司2022-2024年收入增长目标分别为80%、85%和160%，并设定了较高的每股分红目标，反映管理层对长期发展的信心。

关键信息

财务数据与估值

项目布局与收入预测

• 荆州项目：预计达产后收入为30.31亿元（按底部价格）或85.01亿元（按现价）。
• 高端溶剂项目：预计达产后收入为35.71亿元（按底部价格）或75.93亿元（按现价）。
• PA6项目：预计2022年投产，收入为35.79亿元（按底部价格）或50.07亿元（按现价）。
• PA66项目：预计达产后收入为24.92亿元（按底部价格）或51.98亿元（按现价）。
• 荆州二期BDO项目：预计达产后收入为32.80亿元（按底部价格）或94.88亿元（按现价）。
• 总体收入预测：按底部价格计算，预计2024年收入为159.54亿元；按现价计算，预计收入为357.86亿元。

股权激励目标

• 收入增长目标：2022年增长80%，2023年增长85%，2024年增长160%。
• 每股分红目标：2022年不低于0.4元，2023年不低于0.45元，2024年不低于0.5元。
• 考核机制：按90%开工率和45%价格分位数测算，2022-2023年目标达成难度较小，2024年目标隐含新增项目贡献。

风险提示

• 景气下行风险：产品价格可能因外部环境变化而大幅回调，影响公司业绩。
• 产能建设风险：项目进度可能因行业安全、环保要求或疫情等因素受阻。
• 数据未审计：一季度盈利数据为预增公告，需以实际一季报为准。
• 测算主观性：报告中的测算基于假设，仅供参考。

结论

华鲁恒升在2021年表现出色，业绩和利润率均显著提升，2022年一季度盈利创新高。公司重点布局新材料和新能源领域，多个项目预计在2024年达产后实现收入翻倍。股权激励目标明确，显示公司对长期发展充满信心。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，维持“买入”评级。