20210902-天风证券-华鲁恒升-600426.SH-二季度再创佳绩_成长属性仍被低估_10页_1mb

华鲁恒升（600426）2021年中报分析总结

核心内容

华鲁恒升在2021年第二季度实现了营业收入和归母净利润的大幅增长，表现出强劲的盈利能力。公司上半年的营业收入达到116.12亿元，同比增长93.76%，归母净利润达到38.01亿元，同比增长320.46%。其中，第二季度的营业收入为66.09亿元，同比增长117.82%，环比增长32.09%；归母净利润为22.25亿元，同比增长368.97%，环比增长41.19%。公司二季度毛利率达到42.26%，净利润率达到33.67%，均创历史新高。

主要观点

1. 收入与利润增长显著

• 收入增长：二季度收入环比增长32.09%，主要得益于产品价格和销量的双增长，其中产品价格上涨贡献了约57%的收入增长，量增贡献约43%。
• 利润增长：二季度归母净利润环比增长41.19%，主要受益于收入增长的带动，尽管成本有所上升，但产品价格的涨幅更大，从而推动毛利持续扩大。
• 毛利率与净利率：二季度毛利率同比提升2.00PCT，净利率同比提升2.17PCT，均创历史新高，显示公司盈利能力强劲。

2. 产品价格持续上涨，带动收入增长

• 二季度主要产品价格高位稳中继续上行，其中尿素、DMF、己二酸、醋酸等产品均价环比上涨超过10%，部分产品如醋酸涨幅高达43.40%。
• 尽管乙二醇价格小幅下滑，但整体产品价格上行趋势明显，带动收入和利润增长。
• 产品价格高位运行，为公司未来盈利提供了良好预期。

3. 资本开支与项目推进

• 公司上半年实现DMF和精己二酸项目的投产，尼龙项目接近尾声，未来德州基地的尼龙66和可降解塑料PBAT项目将带来新的增长点。
• 荆州基地的建设也在持续推进，未来成长空间广阔。
• 公司现金流状况良好，为资本开支提供了坚实基础。

4. 经营状况优秀，费用率下降

• 二季度四项费用率较一季度下降0.27PCT，费用控制能力增强。
• 新会计准则实施后，公司费用结构优化，提升了盈利能力。

5. 资产负债率下降，财务稳健

• 二季度资产负债率降至23.43%，较一季度明显下降，财务结构更加稳健。
• 有息负债率持续下降，公司偿债能力增强。

关键信息

财务数据预测

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：37.65元
• 目标价格：53.51元
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为62.90亿元、68.49亿元和71.15亿元，对应EPS分别为2.97元、3.24元和3.36元。
• 估值：继续给予2021年18倍估值，上调目标价至53.51元，认为公司成长性被严重低估。

风险提示

• 项目建设不及预期
• 产品价格大幅下行
• 安全生产问题

结论

华鲁恒升在2021年第二季度表现出色，收入和利润均实现历史新高。公司产品价格持续上涨，带动收入增长，同时通过高效运营和成本控制，毛利率和净利率显著提升。公司资本开支强度高，未来多个项目将推动其成长，包括德州基地的尼龙66和可降解塑料PBAT项目。财务状况稳健，现金流充足，费用率下降，资产负债率维持低位，为未来发展提供了良好基础。尽管存在一定的风险，但公司未来成长潜力较大，盈利预期良好，值得投资者关注。