20210816-国信证券-宝胜国际-03813.HK-业绩超预期_看好低估值反弹_11页_1mb

宝胜国际(3813.HK) 证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为宝胜国际(3813.HK)的动态研究报告，发布于2021年08月16日，由证券分析师丁诗洁撰写。报告指出公司当前处于业绩恢复阶段，盈利能力显著提升，库存管理优化，电商新零售渠道快速发展，未来增长潜力较大，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年公司实现收入130.7亿元，同比增长11.4%；归母净利润6.4亿元，同比增长5061.6%。Q2收入略有下滑，但净利润同比增长56.9%，显示公司盈利能力显著改善。
• 利润率提升：毛利率从30.6%提升至36.1%，经营利润率从2.6%提升至7.1%。公司通过优化库存、控制折扣、提升渠道质量等方式，大幅提高利润率。
• 库存优化：上半年存货周转天数为129天，同比改善15天，显示库存管理效率提升。公司计划通过自有及第三方渠道进一步优化库存结构。
• 电商新零售驱动增长：线上收入同比增长33.5%，其中B2C占比81%，同比提升8个百分点。泛微店生态圈销售额占直营比例从1.9%提升至5.4%，展现出强劲的增长潜力。
• 未来增长指引：公司预计2021全年收入将恢复至2019年水平，电商渠道贡献营收占比有望达到20%。经营利润率目标为7%。
• 财务预测：2021-2023年收入分别同比增长9.6%、16.0%、13.6%；净利润分别同比增长304%、21.9%、17.6%。未来三年每股收益预计为0.23/0.28/0.33元。
• 估值分析：公司当前市盈率（PE）为6.3倍，市净率（PB）为0.9倍，合理估值区间为2.75-3.52港元，对应2021年PE为10-10.5倍。
• 风险提示：包括疫情反复、宏观经济与消费需求下行、渠道改革不及预期及市场系统性风险。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：5,357/5,357百万股
• 总市值/流通：9,160/9,160百万港元
• 恒生指数收盘价：25,231点
• 12个月最高/最低价：2.34/1.47港元

财务预测与估值

收入与利润预测

电商与新零售发展

• 线上收入同比增长33.5%，B2C占比81%，线上收入占总营收的20%。
• 泛微店生态圈销售额占直营比例从1.9%上升至5.4%，覆盖70%库存，显示公司在线上渠道的布局和影响力增强。
• 公司计划继续优化线下门店结构，关闭低效门店，增加大店数量，提升销售效率和利润率。

风险提示

1. 疫情反复，可能导致需求大幅下降；
2. 渠道改革效果可能不如预期；
3. 市场存在系统性风险。

投资建议

• 公司盈利弹性显著，估值具有吸引力；
• 维持“买入”评级，预计未来三年EPS分别为0.23/0.28/0.33元；
• 合理估值区间为2.75-3.52港元，对应2021年PE为10-10.5倍。

公司战略

• 加强线上线下融合，推动全渠道发展；
• 提升库存周转效率，优化产品结构；
• 通过电商和新零售渠道提升品牌影响力和市场占有率；
• 关注供应链问题，采取措施应对产品短缺风险。