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宝胜国际证券研究报告总结

核心内容

本报告为宝胜国际（03813.HK）发布的2022年业绩分析及未来展望，分析师韩亦佳认为公司具备恢复弹性，维持“增持”评级，并给出目标价0.82港元，预期股价将上涨15.8%。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年营业收入同比下降20.2%至186.4亿元，经营利润下降55.4%至4.1亿元，归母净利润下降75%至8.9亿元。Q4营收同比-20.4%，但全渠道营收同比增长16.7%，线上B2C业务增长显著。
• 毛利率提升：尽管面临疫情冲击，公司全年毛利率提升0.4个百分点至36.0%，为近五年最高水平。
• 库存优化：期末存货同比下降19.9%至60.7亿元，回到健康水平，库存周转天数增加至208天，但公司已启动库存通计划以提高管理效率。
• 现金流充裕：2022年经营现金流同比增长45.1%至26.7亿元，期末账面现金为11.9亿元。
• 渠道调整：公司持续推进精致化零售策略，全年净关闭1124家门店，优化渠道组合，提升店效。
• 盈利预测上调：预计2023-2025年公司营收分别为223.7亿元、246.0亿元、270.6亿元，同比分别增长20.0%、10.0%、10.0%；归母净利润分别为4.3亿元、5.7亿元、7.1亿元，同比分别增长379.9%、34.2%、22.7%。
• 估值指标：2022年PE为36.3倍，2023E PE为7.8倍，2025E PE为4.7倍，显示公司估值有较大下降空间。

关键信息

市场数据

财务指标

营收结构

• 全渠道营收：2022年全渠道营收44.7亿元，同比下降7.3%，占比提升至24%。
• 线上B2C业务：Q4线上B2C业务收入11.6亿元，同比增长32.2%。
• 泛微店生态圈：2022年泛微店营收同比增长83%，贡献直营零售销售15.8%，占整体销售约10%。

财务比率

风险提示

• 存货积压
• 终端市场不景气
• 扩张不及预期
• 品牌推广不及预期

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：0.82港元
• 预期升幅：15.8%

分析师声明

分析师韩亦佳具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告，不因本报告中的推荐意见而获得任何形式的补偿。

投资评级说明

• 买入：相对指数涨幅大于15%
• 增持：相对指数涨幅在5%～15%之间
• 中性：相对指数涨幅在-5%～5%之间
• 减持：相对指数涨幅小于-5%
• 行业评级：推荐、中性、回避

信息披露

• 客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。
• 公司与多家企业存在投资银行业务关系。

法律声明

• 本报告仅供客户使用，不构成买卖邀请。
• 报告内容可能因市场变化而调整。
• 本报告不承担任何法律责任。

总结

宝胜国际在2022年业绩受疫情影响较大，但公司通过优化库存管理、提升线上销售及推进精致化零售策略，展现出较强的恢复能力。分析师上调盈利预测，认为未来三年公司营收和净利润将稳步增长，维持“增持”评级。投资者需关注市场环境变化及公司扩张与品牌推广情况，以评估投资风险与回报。