20230515-兴证国际证券-宝胜国际-03813.HK-利润率大幅改善_5页_945kb

宝胜国际证券研究报告总结

核心内容

本报告为宝胜国际（03813.HK）发布的2023年第一季度业绩分析，结合市场数据与财务预测，提出“增持”投资评级，目标价为1.13港元，预期升幅为34%。

主要观点

• 业绩表现：2023年Q1公司实现营业收入58.4亿元，同比增长6.5%；归母净利润2.2亿元，同比增长115.7%。
• 线下复苏：线下渠道营收约44.4亿元，同比增长5%，同店销售额重回正增长。
• 全渠道增长：全渠道营收同比增长41%至约14.0亿元，其中B2C私域营收同比高增69%，B2C公域营收同比增长17%，B2B业务营收同比增长33%。
• 私域与泛微店：私域渠道带动全渠道快速增长，泛微店生态圈表现稳健，23Q1泛微店营收贡献线下直营零售销售18.0%，约占整体销售12%。
• 毛利率变化：毛利率同比下降1.9个百分点至33.6%，主要由于促销力度加大及品牌方补贴减少。
• 费用优化：销售及分销费用率同比下降4.7个百分点至25.4%，管理费用率略有上升，但二费绝对值同比下降7.2%。
• 经营利润率提升：经营利润率同比提升2.1个百分点至5.7%，环比提升4.0个百分点。
• 存货优化：期末存货额同比下降6.4%至56.8亿元，存货周转天数同比下降55天至136天。
• 盈利预测上调：预计2023/2024/2025年营收分别为220.9/242.3/267.2亿元，同比增长分别为18.5%/10.0%/10.0%；归母净利润分别为8.9/11.5/13.0亿元，同比增长分别为894.6%/29.2%/13.5%。
• 估值：预计2023年市盈率4.5倍，2024年3.5倍，2025年3.0倍。
• 风险提示：包括存货积压、终端不景气、扩张不及预期及渠道推广不及预期等。

关键信息

市场数据

财务预测

财务比率

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 目标价：1.13港元
• 预期升幅：34%
• 核心逻辑：公司线下场景稳步复苏，同店销售额恢复正增长；全渠道营收显著提升，尤其私域渠道增长强劲；费用率下降推动经营利润率显著改善；存货优化与经营杠杆效应增强公司盈利能力；对未来业绩增长充满信心，上调盈利预测。

风险提示

• 存货积压
• 终端消费不景气
• 扩张不及预期
• 渠道推广不及预期