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宝胜国际（03813.HK）总结

核心内容

宝胜国际（03813.HK）于2021年3月25日发布了2020年全年业绩报告，显示公司在后疫情时代展现出一定的复苏迹象。尽管2020年整体营收同比小幅下降，但公司通过优化运营、加强费用管控、调整折扣策略等方式，逐步恢复了业绩表现，并对2021年的增长前景持乐观态度。

主要观点

• 2020年业绩表现：全年营收256.1亿元，同比下降5.8%；毛利润78.3亿元，同比下降15.6%；归母净利润3.02亿元，同比下降63.7%。
• 季度恢复情况：营收逐季恢复，Q4营收同比增长1.06%，基本恢复至去年同期水平。
• 线上业务增长显著：线上营收43.54亿元，同比增长33.4%，其中B2C业务占比达73%。
• 门店数量下降：2020年末门店总数为9075家，同比下降7.7%；直营门店减少643家，加盟门店减少115家。
• 同店销售额逐步恢复：Q1至Q4同店销售额同比分别为-32.5%、-17.8%、-13.0%、-1.0%，显示复苏趋势。
• 费用控制成效显著：Q4经营利润率同比下降2ppt，但跌幅低于毛利率，表明费用管理较为有效。
• 存货优化明显：2020年平均存货周转天数为143天，同比下降7天；期末存货周转天数为119天，同比减少42天，显示库存管理能力提升。
• 2021年增长指引：公司预计2021年销售同比实现高双位数增长，折扣率将回到疫情前水平，经营利润率目标为7%。

关键信息

财务数据概览

市场数据

门店及销售情况

• 2020年末门店总数：9075家，同比下降7.7%。
• 直营门店：5240家，同比下降6.4%。
• 加盟门店：3835家，同比下降1.4%。
• 同店销售额：Q1至Q4分别为-32.5%、-17.8%、-13.0%、-1.0%。

投资展望

• 2021年增长预期：公司预计全年销售增长将实现高双位数，折扣率回归疫情前水平，经营利润率目标为7%。
• 行业前景：后疫情时代，居民对运动健身重视度提升，体育大年（如冬奥会、亚运会）将带动运动鞋服需求增长，行业进入“黄金期”。
• 估值吸引力：公司盈利具备弹性，估值具备一定吸引力。

风险提示

• 疫情反复可能影响销售恢复。
• 存货积压风险存在。
• 终端销售不及预期可能影响盈利能力。
• 供应链不稳定可能影响运营效率。

结论

宝胜国际在2020年面临疫情冲击，但通过优化运营、加强费用控制、提升库存周转率等方式，逐步实现业绩复苏。公司对2021年的增长持乐观态度，预计销售将实现高双位数增长，同时重申经营利润率目标。整体来看，公司具备一定的盈利弹性与估值吸引力，但需关注疫情、存货、终端销售及供应链等风险因素。