20150924-渤海证券-中新药业-600329.SH-调研报告_速效医疗端空间大_招标落地有望迎来业绩拐点_13页_501kb

中新药业（600329）调研报告总结

核心内容

中新药业是一家历史悠久的中药老字号企业，拥有丰富的独家和保护品种资源，同时在经营层面展现出积极改善的预期。公司主要业务涵盖工业和商业两个板块，其中工业板块占据主导地位，是公司利润的主要来源。公司目前正借助政策机遇和资本运作推动业绩增长，特别是在速效救心丸等核心产品的医疗端拓展方面。

主要观点

• 速效救心丸市场潜力大：速效救心丸作为公司的核心产品，具有较高的品牌知名度和疗效，是国宝级中药、独家及中药保护品种。目前其在医疗端的占比仅为30%左右，存在较大的增长空间。
• 政策契机助力医疗端突破：随着国家低价药招标政策的推进，速效救心丸在多地已中标，中标价格较以往有明显提升。公司正在通过营销资金投入和渠道优化，提升其在医疗市场的竞争力。
• 产品梯队合理，品种资源丰富：公司拥有25个大品种，其中超过10个为独家品种，且非大品种中也有不少具有独家和医保双重身份，具备较强的未来发展潜力。
• 国企改革带来新机遇：作为天津国资委下属企业，公司有望受益于国企改革带来的管理优化和激励机制改革，从而释放其资源禀赋优势。
• 经营层面改善明显：公司已启动3亿元增发计划，用于加强营销网络建设，特别是医疗端市场。同时，品牌建设、医院拓展及保健品业务的发展也为公司带来新的增长点。

关键信息

速效救心丸市场现状与策略

• 当前速效救心丸总销售规模约为9亿元，其中医疗端仅占3亿元左右。
• 速效救心丸已入选国家低价药目录，150粒规格的中标价从25元左右提升至35元以上，提价幅度达40%。
• 公司已中标内蒙古、江西、上海、山西等地的低价药目录，其中上海地区中标价达43.3元。
• 公司已将销售渠道分为三个终端（120粒、150粒、180粒），分别对应不同的规格和销售团队，以提升市场细分能力。

公司产品结构

• 工业收入约为30亿元，其中25个大品种贡献约20亿元，非大品种贡献约10亿元。
• 速效救心丸在公司工业收入中占比不到三分之一，公司已逐步摆脱单一大品种依赖。
• 公司拥有多个独家及中药保护品种，包括速效救心丸、清咽滴丸、紫龙金片、京万红软膏等，具备较强的市场竞争力。

财务预测

• 2015-2017年公司主营业务收入预计分别为73.04亿元、85.73亿元和99亿元，同比增长分别为3.1%、17.4%和15.5%。
• 2015-2017年公司净利润预计分别为4.25亿元、5.57亿元和7.16亿元，同比增长分别为18.7%、31.2%和28.4%。
• EPS预计分别为0.55元、0.72元和0.93元/股。

品牌与市场拓展

• 公司拥有“达仁堂”、“乐仁堂”、“隆顺榕”三个“中华老字号”品牌，品牌影响力正在逐步提升。
• 达仁堂医院已开业，且接入医保，门诊量增长显著。
• 达仁堂旗舰店在天津开业，计划在近期开放香港旗舰店，以进一步挖掘老字号品牌价值。
• 公司正在拓展保健品和大健康领域，包括饮料、保健品等。

国企改革预期

• 公司控股股东为天津医药集团，持股比例为43.06%，公司有望在国企改革中受益。
• 虽然天津国资委尚未公布股权激励方案，但中环股份的股权激励草案已通过，或为公司打开其他国企改革的通道。

投资建议

分析师王雯给予中新药业“买入”投资评级，认为公司有望在速效救心丸提价及医疗端拓展的推动下迎来业绩拐点。同时，公司经营改善、资源禀赋优异及国企改革预期，也增强了其投资吸引力。预计未来三年公司业绩将稳步增长，盈利能力和市场竞争力有望显著提升。