20180606-国开证券-中新药业-600329.SH-资源型老字号企业_业绩和管理拐点明确_21页_653kb

中新药业（600329）分析报告总结

核心内容

中新药业是一家中药老字号企业，成立于1955年，1997年更名为天津中新药业集团股份有限公司，并在新加坡和上交所上市。公司是天津国资旗下最优质的医药资产，控股股东为天津医药集团，持股比例为43.065%，是集团收入和利润的主要来源。

公司以中成药生产销售为核心业务，同时涉及医药商业、医疗服务、中药材及中药饮片、化学原料药及制剂等。2017年医药工业收入占比达57%，毛利率达60.3%，是公司利润的主要来源。

主要观点

1. 速效救心丸提价带来业绩拐点

   • 速效救心丸为公司的独家核心品种，2018年上半年完成供货价全面提升，预计提价幅度超过30%，对利润端有积极影响。
   • 2017年速效销售额约9.5亿元，占工业收入比重达29%。预计2018年销售规模将突破10亿元。
   • 2017年速效销量为3690.7万盒，仅为2011年水平。随着价格体系厘清和渠道库存消化，销量有望恢复至4000万盒左右。

2. 品种资源丰富，核心品种增长显著

   • 公司拥有17个剂型、502个药品批准文号、306项专利和1201件专利申请。
   • 2017年11个核心品种实现收入18.76亿元，同比增长12.31%。
   • 多个核心品种如通脉养心丸、清咽滴丸、藿香正气系列等实现销量和价格的双增长。

3. 集团混改及管理层改革

   • 天津医药集团混改方案位列天津20个市管企业混改项目第1，预计引入资金200亿元，推动集团和上市公司注入经营和机制活力。
   • 新任董事长李立群提出“三年倍增”计划，强调整合营销资源、优化激励机制，推动公司由固守向主动作为转变。
   • 公司拟推出“千万富翁”计划，建立更市场化的薪酬体系，以激发销售和研发团队积极性。

关键信息

• 公司估值：当前股价19.73元/股，对应2018年PE约25倍，低于中药板块TTM估值30倍。
• 盈利预测：2018-2020年公司预计实现收入61.37、65.27和69.27亿元，分别同比增长7.9%、6.4%和6.1%；归母净利润预计为6.21、7.29和8.34亿元，分别同比增长33.6%、17.3%和14.3%；EPS分别为0.81、0.95和1.08元/股。
• 投资建议：基于公司经营和管理层面的积极变化，以及速效救心丸提价带来的业绩支撑，继续给予“推荐”评级。

风险提示

• 医保控费力度进一步增强；
• 推广费用投入超预期；
• 中美史克业绩大幅波动；
• 非经常性损益波动剧烈；
• 行业监管政策进一步趋严；
• 国企混改进度低于预期；
• 股票市场系统性风险加大。

图表与数据概览

• 公司历史沿革：展示公司从天津市药材公司到上市公司的发展历程。
• 控股股东及下属板块：显示天津医药集团作为控股股东的结构和业务板块。
• 2017年毛利构成：显示医药工业贡献超过88%的毛利。
• 速效救心丸提价情况：列出多个省份提价幅度，显示其价格提升趋势。
• 核心品种销售量及中标价：展示2017年核心品种销售增速及中标价变化。
• 集团混改进展：显示天津医药集团混改方案的优先级及实施进度。
• 公司盈利预测：包括资产负债表、现金流量表和利润表，反映公司未来三年财务预测。
• 财务指标：显示公司成长性、盈利性及估值倍数的变化趋势。

总结

中新药业作为中药老字号企业，具备丰富的品种资源和良好的品牌影响力。公司核心产品速效救心丸的提价为短期业绩带来显著提升，而长期增长则依赖于管理和销售机制的优化。随着集团混改的推进和新任管理层的改革举措，公司有望实现“三年倍增”计划，推动业绩和市值的持续增长。当前估值较低，具备投资潜力，但需关注医保控费、混改进度及市场系统性风险等外部因素。