20230429-兴证国际证券-华住集团-S-01179.HK-Q1_RevPAR显著反超19年同期_4页_526kb

华住集团-S 证券研究报告总结

核心内容概览

本报告对华住集团-S（01179.HK）的投资价值进行了分析，给出“买入”评级，目标价为44.50港元，当前股价为36.00港元，预期升幅为24%。报告指出公司经营恢复速度快于预期，尤其是Q1的RevPAR表现显著优于2019年同期，同时公司持续拓店和优化品牌结构，具备较强的科技化能力和中高端产品线拓展潜力。

主要观点

• 经营复苏强劲：公司Q1经营业绩稳步复苏，RevPAR恢复至2019年水平的118%，其中Legacy Huazhu整体RevPAR为210元，恢复至118%；Legacy DH整体RevPAR为55欧元，恢复至94%。
• ADR与OCC表现：Legacy Huazhu整体ADR恢复至2019年的125%，而Legacy DH整体ADR恢复至107%。OCC方面，Legacy Huazhu整体为75.6%，较19年同期下降5.0pct；Legacy DH整体为53.5%，同比提升15.5pct。
• 开店与关店计划：公司预计2023年将新开1400家门店，关闭600-650家门店，Q1开店进度为19%，关店进度为33%。签约酒店数量持续增长，Q1达到670家。
• 品牌策略：怡荣、海友等经济型品牌闭店较多，汉庭、全季、桔子等中高端品牌开店较多。
• 财务预测：预计公司2023E/2024E/2025E营业收入分别为206/226/248亿元人民币，同比增长49%/10%/10%；归母净利润分别为30/38/47亿元人民币，同比增长263%/28%/25%。2023E归母净利率为14.4%，2025E预计达到19.1%。
• 估值指标：2023E/2024E/2025E对应PE分别为32.8/25.6/20.5倍，PB分别为8.3/6.2/4.8倍。

关键信息

经营数据

• RevPAR：Q1整体恢复至2019年水平的118%。
• ADR：Legacy Huazhu整体恢复至2019年水平的125%，Legacy DH整体恢复至2019年水平的107%。
• OCC：Legacy Huazhu整体为75.6%，Legacy DH整体为53.5%。

拓店计划

• 开店数量：2023年预计新开1400家门店，Q1完成19%。
• 关店数量：预计关闭600-650家门店，Q1完成33%。
• 签约酒店：Q1签约酒店数量为670家。

财务预测

• 营业收入：2023E为206亿元人民币，2024E为226亿元人民币，2025E为248亿元人民币。
• 归母净利润：2023E为30亿元人民币，2024E为38亿元人民币，2025E为47亿元人民币。
• EBITDA：2023E为5550百万元，2024E为6584百万元，2025E为7763百万元。
• 每股收益：2023E为0.96元，2024E为1.22元，2025E为1.52元。

财务比率

• 毛利率：2023E为29.6%，2025E预计为35.0%。
• 资产负债率：从2022A的86%下降至2025E的73%。
• 流动比率：从0.70提升至1.57。
• 速动比率：从0.69提升至1.56。
• 资产周转率：从0.22提升至0.35。

风险提示

• 宏观经济风险：恢复不及预期可能影响业绩。
• 特许经营风险：系统风险可能影响运营。
• 数字化进程：进展不达预期可能影响竞争力。
• 品牌形象：受挫可能影响市场份额。
• 竞争加剧：行业竞争可能压缩利润空间。

结论

华住集团-S在Q1表现出强劲的经营复苏，RevPAR显著反超2019年同期，显示其恢复速度较快。公司持续拓店，重点发展中高端品牌，同时具备较强的科技化能力。财务预测显示公司未来三年收入和利润将稳步增长，估值指标也逐步改善。尽管存在一定的风险，但中长期来看，公司具备良好的增长潜力，因此维持“买入”评级，目标价为44.50港元。