20250430-国金证券-友邦保险-01299.HK-NBV+13_Margin+3pct至57.5_超预期_4页_976kb

友邦保险2025年第一季度业绩总结

核心数据

公司2025Q1新业务价值（NBV）达1497亿美元，固定汇率下同比增长13%。NBV边际同比提升30个百分点至575%，但受友邦中国经济调整影响，实际增速略低于预期。年化新保同比增长7%。

市场表现

各区域增长情况：

1. 友邦香港：NBV增长16%，占集团最大份额。本地及内地访客实现均衡增长，代理渠道和银保渠道均表现强劲，代理活跃度提升显著。
2. 友邦中国：基数重算后NBV增长8%，但披露口径减少7%。margin高于50%，新增活跃代理人数增长15%，支持整体代理人数增长6%。新业务地区代理NBV增长超20%。
3. 友邦泰国：受益于3月监管变动引入个人医疗保险产品，代理渠道出现一次性销售增长，银保渠道表现强劲。
4. 友邦新加坡：NBV增长显著，长期储蓄产品销售持续强劲，代理生产力提升明显。
5. 友邦马来西亚：受大众银行合作影响NBV增长较高，但代理渠道下跌部分抵消增长。
6. 其他市场：多数市场实现增长，推动集团整体NBV强劲上升。

财务指标

• 保险收益：2023-2025年（A）分别为175亿美元、193亿美元、204亿美元，同比增速分别为73%、103%、59%。
• 归母净利润：2023年376亿美元，2025年预测为673亿美元，2024年同比增幅816%。
• 新业务价值：2023年403亿美元，2025年预测为1254亿美元，年化增长率151%。
• 每股指标：2023年EPS为0.35元，2027年预计达到0.79元，EBVPS为0.63元。
• ROE：2023年88%，2027年预计达188%。
• P/E：2023年1998倍，2027年降至93倍。
• P/EV：2023年1291倍，2027年为89倍。
• 内含价值：2027年预计达840亿美元，同比增长率836%。

盈利预测与估值

公司2025年PEV为104倍，估值处于低位。预计中长期NBV将持续双位数增长，业务拓展和产品结构优化为主要驱动力。未来每股税后营运溢利预计实现2023-2026年复合年均增长率9-11%。

风险提示

1. 前端销售不及预期
2. 资本市场波动
3. 经济修复进度低于预期

投资评级

建议长期配置，维持"买入"评级。未来6-12个月内股价预期上涨幅度超过15%。