20160701-安信证券-环保及公用事业行业中期策略：国企化、综合化、平台化_27页_1mb

环保行业分析报告总结

核心内容

环保行业在2016年上半年整体表现不佳，主要由于行业成熟、模式单一及缺乏新故事。然而，涉及外延重组的个股表现突出，如霞客环保、ST宜纸、众合科技、金城股份等。此外，PPP模式成为推动环保行业变革和增长的关键因素。

主要观点

1. 行业表现

   • 环保板块在A股市场中表现相对较差，中信环保指数下跌25.6%。
   • 环保行业各细分领域趋于成熟，缺乏新的增长点，难以获得高估值。

2. PPP模式的发展

   • PPP模式自2014年起得到政策大力推动，截至2016年5月31日，全国PPP项目库共发布8644个项目，总投资达98840亿元。
   • PPP的核心在于将政府债务转化为企业债务，通过引入社会资本化解地方债务风险，提高项目运营效率。
   • 海绵城市、流域治理、黑臭水体治理等新兴市场投资规模巨大，成为稳增长、促投资的重要方向。

3. PPP对行业的影响

   • PPP项目将推动环保行业向大型化、难度化发展，对企业的技术、资金和资源整合能力提出更高要求。
   • 企业将向国企化、综合化、平台化方向发展，具备强大整合能力、低成本融资和丰富资源的企业将更具竞争力。

关键信息

行业现状

• 环保股整体表现不佳：A股主要指数均出现较大跌幅，环保板块排名靠后。
• 外延重组个股表现突出：如霞客环保、ST宜纸、众合科技等，因资产重组或并购而获得市场关注。

PPP模式发展

• 政策推动：多部门出台鼓励PPP的政策，如76号文、《关于加强地方政府性债务管理的意见》等。
• 投资规模：截至2016年5月，全国PPP项目库涉及金额达98840亿元，投资规模庞大。
• PPP项目特点：单体金额大、技术要求高，国企和平台化企业将显著受益。

海绵城市与黑臭水体治理

• 海绵城市：2015年10月国务院提出海绵城市建设指导意见，推动PPP模式应用。
• 黑臭水体治理：住建部等联合发布《城市黑臭水体整治工作指南》，明确治理目标和标准。
• 投资空间：预计2020年海绵城市建设投资达万亿，黑臭水体治理市场空间达1861亿元。

上市公司订单增长

• 订单增加：水处理、固废处理、水务公司PPP订单显著增加，如维尔利、环能科技等。
• PPP项目加速落实：随着政策完善和融资支持基金设立，PPP项目有望加速推进。

投资建议

1. 国企低估值标的：

   • 洪城水业：集团资产注入，打造江西环保公用平台，估值优势明显，弹性空间大。
   • 江南水务：受益于江苏省国企改革，拥有地方政府资源优势，估值合理。

2. 整合能力强、技术突出的企业：

   • 环能科技：布局磁分离技术，具备黑臭水体治理优势，已形成全产业链。
   • 聚光科技：监测行业龙头，未来有望在监测+治理一体化方面取得突破。
   • 维尔利：技术优势明显，积极布局PPP项目，具备订单获取能力。

3. 分布式能源标的：

   • 长青集团：集中供热龙头，业绩增速快，市值被低估，具备先发优势。
   • 迪森股份：在装备制造和生物质能领域经验丰富，具备多能源供应能力。

风险提示

• PPP项目执行力度低于预期：政策支持虽强，但实际执行中可能面临资金、技术和政策落实的不确定性。

投资评级

• 领先大市-A：对环保行业整体给予积极评价。
• 维持评级：对部分公司保持原有评级。

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图表目录

• 图1：环保板块相对大盘表现
• 图2：不同行业变现比较
• 图3：表现较好（较差）的环保公司
• 图4：环境污染治理与GDP关系
• 图5：历年环境投资/GDP比重变化
• 图6：火电脱硫脱硝情况
• 图7：历年城市污水处理率
• 图8：PPP平台项目库地区分类
• 图9：PPP项目运行过程
• 图10：PPP项目的本质
• 图11：历年GDP
• 图12：公共财政收入变化
• 图13：2015年全国主要地区PM2.5
• 图14：2014年地下水质状况
• 图15：PPP模式在海绵城市的应用
• 图16：黑臭水体分布
• 图17：水处理公司订单金额
• 图18：固废处理公司订单金额
• 图19：水务公司订单金额
• 图20：大气治理、监测、供热等公司订单金额
• 图21：维尔利历史订单金额
• 图22：水处理难度增大
• 图23：国有背景企业订单金额
• 图24：民营环保上市公司订单金额

表格目录

• 表1：股价表现较好公司的收购事项
• 表2：PPP相关鼓励政策
• 表3：PPP平台项目库行业分类
• 表4：政府负有偿还责任的债务
• 表5：地方政府性债务
• 表6：国家关于海绵城市建设的政策
• 表7：各地区黑臭水体治理的政策
• 表8：部分环保公司PPP订单
• 表9：环保行业的外延并购
• 表10：环保民营公司与国企合作
• 表11：部分环保公司融资事项
• 表12：部分环保国企的改革
• 表13：洪城水业部分高管履历
• 表14：长青集团供热项目