20160801-安信证券-环保及公用事业行业深度分析_大风起兮云飞扬_国企改革兮促成长_24页_1mb

2016年水务行业深度分析报告总结

核心内容概览

本报告围绕水务行业在2016年的表现与未来发展趋势，重点分析了水务板块的估值优势、水资源属性增强带来的内生与外延增长机会、PPP模式加速落地对行业发展的推动作用，以及国企改革对水务公司的影响与机遇。同时，报告还提供了投资建议和相关风险提示。

主要观点与关键信息

1. 板块估值优势明显

• PE（TTM）：水务板块PE为17X，仅高于非银、建筑与银行，排名倒数第四。
• PB：水务板块PB为2.0，仅高于建筑、钢铁、煤炭、石油石化和银行。
• 市场表现：2016年以来，水务板块跌幅显著，中信水务指数下跌24.7%，远高于上证指数和沪深300指数。

2. 水资源属性增强，内生与外延增长可期

• 水价改革：国家持续推进水价市场化改革，居民污水处理费偏低，提升空间较大。
• 再生水利用：随着政策推动，再生水利用率有望提升，预计20%污水再生利用可带来10%左右的业绩弹性。
• 行业盈利现状：水处理行业盈利能力偏弱，但通过水价提升和再生水利用，未来增长潜力显著。

3. PPP模式加速落地，推动行业发展

• 项目数量与投资规模：截至2016年6月30日，全国PPP项目库共有9285个项目，总投资达106180亿元。
• 项目落地率提升：二季度新增项目数量和投资额分别增长43.8%，PPP项目落地加速。
• 国企优势显著：地方国企在PPP项目中具有更强的资源对接能力和更低的资金成本，有利于项目落地和业务拓展。

4. 国企改革稳步推进，提升企业效率

• 国家层面政策：国务院和国资委发布多项改革意见，推动国企结构调整与重组，强化国资监管，鼓励混合所有制改革。
• 地方改革举措：各地如上海、北京、江西等相继出台改革方案，优化治理结构，推进资产证券化和股权激励。
• 水务公司改革案例：江南水务、洪城水业、武汉控股、重庆水务等公司已通过股权激励、资产注入等方式推进改革。

5. 投资建议

• 评级：水务板块获“领先大市-A”评级。
• 重点推荐：洪城水业、江南水务、重庆水务。
• 建议关注：武汉控股、首创股份、兴蓉环境。
• 风险提示：水价提升进度低于预期、国企改革力度不足。

行业表现与财务状况

• 财务健康：水务公司普遍具有良好的现金流和充足的现金储备，为外延扩张提供保障。
• 盈利水平：2015年水务板块净利率较低，但部分公司通过成本控制和水价提升，盈利空间逐步打开。
• 资产负债率：水务公司资产负债率普遍在60%左右，部分公司如重庆水务、江南水务负债较低，财务状况更优。

公司推荐分析

洪城水业

• 资产注入：完成定增，注入燃气和水处理资产，提升盈利能力。
• 水价改革：江西地区水价偏低，水价提升将显著改善公司业绩。
• PPP发展：作为江西唯一环保上市平台，有望在省内PPP市场拓展。
• 管理优化：新管理层年轻、思路灵活，推动公司外延式发展。

江南水务

• 国企改革：实施股权激励，提升管理积极性。
• 外延扩张：布局智慧水务、海绵城市、危废处理等环保领域。
• 现金流充裕：无有息贷款，现金储备充足，有利于业务拓展。

重庆水务

• 盈利稳定：现金流充沛，资产负债率低，财务状况良好。
• 国企改革：德润环境成为控股股东，带来外延扩张与资产证券化机会。
• 业务整合：集团下属水投公司仍有污水和供水业务，有利于进一步整合。

总结

水务行业在2016年面临较大的市场调整，但其估值优势明显，具备较强的内生增长和外延扩张潜力。随着水价改革和再生水利用政策的推进，行业盈利能力有望提升。PPP模式加速落地，为水务公司带来新的发展机遇，尤其地方国企在项目获取和资源整合方面具有明显优势。同时，国企改革稳步推进，推动企业优化治理结构、提升经营效率，为水务板块注入长期增长动力。在政策与市场双重驱动下，水务行业前景乐观，建议关注具备改革潜力和外延扩张能力的公司。