2018-苏宁易购_家电零售形成宽阔护城河_全渠道多业态实现规模发展_29页-2mb

苏宁易购（002024）总结

核心内容

苏宁易购在家电零售领域已形成宽阔护城河，通过全渠道多业态布局，实现了规模发展。公司当前处于历史估值底部，具备较大的投资价值，分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 护城河稳固：苏宁经历十余年家电零售渠道变革，形成带“电”品类全渠道销售的护城河，未来有望进一步拓展至技术消费品市场。
• 全渠道多业态布局：苏宁通过线上线下融合，构建智慧零售生态圈，提升流量获取能力，推动零售规模增长。
• 供应链服务能力：苏宁不仅是零售商，更是供应链赋能者，输出运营能力、仓储物流资源和金融牌照，提升商家和消费者体验。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年营业收入分别为2460.70亿元、3123.27亿元和3826.38亿元，归母净利润分别为77.18亿元、19.72亿元和31.91亿元，当前估值具备修复空间。

关键信息

家电零售护城河

• 线下门店布局完善：苏宁线下家电连锁全国领先，与高鑫零售合作进军KA渠道，开设苏宁大润发门店399家，推动中心店和社区店快速增长。
• 改造成效显著：云店改造完成，门店坪效和固定费用率持续优化，线下盈利能力提升。
• 全渠道市占率第一：2018H1苏宁全渠道家电零售市场份额达21.1%，保持领先地位。

全渠道多业态智慧零售网络

• 线下多业态布局：推进“一大、两小、多专”门店模式，涵盖母婴店、小店、苏鲜生等，提升引流能力。
• 线上规模快速增长：2018H1线上GMV同比增长77%，开放平台扩品引流，平台收入持续增长。
• 苏宁拼购业务：挖掘社交流量红利，用户数量达5000万，活跃用户3700万，销售转化率高。

供应链服务能力

• 物流体系完善：苏宁物流覆盖全国大部分市区县，仓储面积达799万平方米，末端配送网络完善。
• 社会化物流收入增长：2018年前三季度第三方物流收入同比增长73%，物流能力成为竞争优势。
• 金融牌照齐全：苏宁金融拥有14张核心金融牌照，聚焦支付、供应链金融、消费金融等，推动金融业务增长。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为2460.70亿元、3123.27亿元和3826.38亿元，归母净利润分别为77.18亿元、19.72亿元和31.91亿元。
• 估值指标：当前PE为14.54，PEG为0.13，市净率（P/B）为1.60，处于历史低位，具备估值修复空间。

风险提示

• 线上线下融合不及预期：可能影响盈利增长。
• 线上成本激增：可能对利润造成压力。
• 线下门店改造受阻：可能影响盈利表现。
• 阿里关系恶化：天猫旗舰店流量优势减弱，影响线上业务。
• 金融业务风控能力不足：可能导致坏账增加，拖累现金流。

总结

苏宁易购凭借多年的家电零售经验，已构建起稳固的护城河，全渠道多业态布局进一步提升了其市场竞争力。通过线上线下融合、社交流量挖掘、供应链服务输出等策略，苏宁在智慧零售领域不断拓展，具备良好的增长潜力。尽管面临一定的风险，但当前估值处于历史底部，投资价值凸显，维持“买入”评级。