20191202-华创证券-光伏行业深度研究报告：光伏拐点将至，拥抱平价新成长_11页_901kb
报告摘要
光伏行业深度研究报告总结
核心内容
光伏行业正迎来需求拐点，短期市场预期修复，中长期成长空间逐步打开。当前板块估值已充分反映悲观预期，但随着国内竞价项目并网节点的临近以及2020年指标提前下发，行业需求有望实现环比和同比改善。同时，光伏经济性持续提升，海外需求增长潜力巨大，平价上网趋势明显。
主要观点
- 国内需求改善：2019年1-10月国内光伏累计并网容量为17.14GW，同比下滑53.05%，低于市场预期。竞价项目启动较慢，主要受政策延迟及企业观望情绪影响。预计11-12月竞价项目并网量将大幅改善，达到约9.4GW。
- 2020年需求增长：2019年竞价项目因政策延迟和企业准备不足未能充分并网，预计2020年将实现大面积转化。2020年竞价政策有望提前出台，指标预计在2-3月下发，装机容量有望超过40GW。
- 海外需求增长：2018年“531”政策后，光伏产业链价格大幅下调，推动海外需求快速增长。2019年前10月组件出口量达54.47GW，同比增长75.41%。随着经济性凸显，海外长尾市场有望开启，出口需求持续增长。
- 行业平价上网趋势：随着组件价格下降和项目经济性提升，光伏逐步迈入平价上网阶段，行业成长瓶颈有望打破，现金流趋于健康，龙头公司竞争优势进一步增强。
关键信息
国内装机需求
- 2019年1-10月累计并网容量：17.14GW，同比大幅下滑。
- 竞价项目指标：22.79GW，其中普通地面电站18.12GW，工商业分布式4.67GW。
- 户用并网量：8-10月累计约2.59GW，占70.38%。
- 2020年预计装机量：有望超过40GW，主要受竞价项目转化及指标提前下发推动。
海外需求
- 2019年组件出口量：54.47GW，同比增长75.41%。
- 价格趋势：组件价格持续下降，2019年11月相比年初降幅约14.34%。
- 经济性优势：光伏成为部分区域最便宜的电源，激发海外市场需求。
重点公司表现
| 公司名称 | 股价（元） | 2019E EPS（元） | 2020E EPS（元） | 2021E EPS（元） | 2019E PE（倍） | 2020E PE（倍） | 2021E PE（倍） | PB | 投资评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 通威股份 | 13.1 | 0.74 | 0.93 | 1.14 | 17.7 | 14.09 | 11.49 | 3.45 | 强推 |
| 隆基股份 | 23.85 | 1.34 | 1.61 | 2.11 | 17.8 | 14.81 | 11.3 | 5.69 | 强推 |
| 东方日升 | 11.65 | 1.18 | 1.47 | 1.67 | 9.87 | 7.93 | 6.98 | 1.41 | 强推 |
| 阳光电源 | 10.22 | 0.70 | 0.93 | 1.18 | 14.6 | 10.99 | 8.66 | 1.93 | 强推 |
行业数据
- 股票家数：70只
- 总市值：8725.25亿元
- 流通市值：6705.81亿元
- 2019年1-10月并网量：17.14GW，同比下滑53.05%
- 2019年竞价项目：22.79GW，预计11-12月并网量有望达9.4GW
- 2020年竞价项目：预计25GW，户用项目约7GW，总装机量有望超过40GW
- 2019年出口量：54.47GW，同比增长75.41%
风险提示
- 产业链价格下跌超预期
- 出口量不及预期
- 国内需求不及预期
- 政策扶持力度不及预期
投资建议
建议积极关注光伏行业平价上网带来的中长期成长空间，以及短期预期修复带来的投资机会，重点推荐行业内龙头公司：通威股份、隆基股份、东方日升、阳光电源。
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