20170624-广发证券-2017年中期策略报告_精选_性价比_寻找_长跑冠军__56页_4mb

2017年中期策略报告总结

核心内容

本报告从盈利、利率、风险偏好三个维度出发，构建了市场分析框架，对2017年A股市场走势进行了综合研判。报告认为，A股中期趋势为“慢熊”，但三四季度之交或迎来转机。在行业配置方面，推荐精选“性价比”高的蓝筹股，寻找具备“长跑”能力的行业龙头。在主题投资方面，重点关注确定性的改革和正在渗透的技术革新。

主要观点

1. 盈利趋势：高点已现，进入缓慢下行周期

• 地产下行周期：地产销售与新开工增速自2017年3月开始回落，预计对A股整体盈利形成压制。
• 大宗品价格下行：历史上大宗品价格下行周期与A股盈利下行密切相关，2017年剔除大宗品影响后，A股非金融盈利增速小幅加速。
• 盈利周期规律：A股盈利周期通常为三年，其中一年为回升，两年为回落。2016年开启的盈利回升周期已持续一年多，因此2017-2018年应为盈利回落周期。
• 盈利支撑因素：内需韧性较强，消费行业结构性改善；外需复苏带动出口回暖，对盈利形成一定支撑。

2. 利率趋势：中期或易上难下

• 监管驱动利率上行：基于“去杠杆、防风险、抑泡沫”政策导向，利率上行趋势已确立。
• 利率传导模式：监管收紧→经济压力/金融市场波动→对冲政策，历史经验表明，对冲政策通常在宏观经济或金融市场压力加大时出台。
• 利率上行趋势：当前经济温和放缓，但金融市场风险可控，利率中期“易上难下”，短期可能缓和。
• 利率对经济影响：利率水平持续高位可能与经济“稳增长”目标相冲突，若经济下行超预期，可能引发政策对冲。

3. 风险偏好：寄希望于改革，时间窗口关注十九大前后

• 改革进入深水区：2016年起的供给侧改革触及既得利益，改革进程趋缓。
• 政策矛盾抑制风险偏好：“调结构”、“稳增长”、“去杠杆”三者间存在矛盾，抑制市场风险偏好。
• 改革预期提升：十九大前后或成为改革预期提升的时间窗口，可能带动市场风险偏好回升。

4. 大势研判：中期“慢熊”，三四季度之交或有转机

• 慢熊逻辑：盈利下行与利率上行叠加，难以形成牛市格局，市场更可能是“慢熊”。
• 历史经验：参考01-05年和11-12年两次“慢熊”，当前估值距离底部仍有空间，但盈利增速较高，因此指数距离底部空间可能小于估值距离。
• 反弹规律：熊市反弹通常不超过2个月，幅度不超过20%，但若经济和政策出现超预期变化，可能在三四季度之交迎来转机。
• 风格转变：当前风格仍偏向蓝筹，短期内难以向中小票切换。

5. 行业配置：价值迁移，精选“性价比”，寻找“长跑冠军”

• 价值风格回归：资本套利退潮，市场重回价值投资，推荐低估值、高ROE的蓝筹股。
• 高性价比行业：当前“性价比”较高的行业包括银行、汽车、房地产；二级行业如机场、高速公路、白色家电等。
• “长跑冠军”标准：具备全球分工关键地位、稳定增长的必须消费品、顺应产业结构变迁的行业。
• 重点布局方向：
  • 进口替代：如汽车、半导体等产业。
  • 制造业全球化：如“一带一路”背景下，高铁、工程机械等。
  • 大众消费升级：如三四线城市消费复苏、服务类消费兴起。
  • 服务业结构优化：如航空、非银金融等。

6. 主题投资：确定性的改革，正在渗透的技术革新

• 改革主题：推荐国企改革、电解铝和火电供给侧改革。
  • 国企改革：7大垄断领域混改进入落地阶段，地方改革加速。
  • 电解铝供给侧改革：不合规产能加速去化，限产幅度较大。
  • 火电供给侧改革：政策力度大，基本面有望底部回升。
• 技术革新主线：关注产业渗透率提升，如新能源汽车产业链。

关键信息

• 盈利：2017-2018年盈利进入下行周期，但结构性改善与外需回暖提供一定支撑。
• 利率：中期“易上难下”，短期可能缓和，但上行压力仍存。
• 风险偏好：受改革预期影响，市场情绪在十九大前后可能改善。
• 市场趋势：中期“慢熊”，但三四季度或有转机。
• 行业配置：聚焦“性价比”高的蓝筹行业，如白色家电、高端白酒、医药龙头。
• 主题投资：关注国企改革、电解铝供给侧改革、火电供给侧改革及新能源汽车产业链。

风险提示

• 宏观经济快速下行
• 上市公司盈利不达预期
• 利率快速上行
• 金融监管持续超预期
• 国内改革制度低于预期
• 新产业创新进度不达预期