20170624-东海证券-历史视角下的中国经济_53页_1mb

历史视角下的中国经济总结

核心内容

本文从历史视角出发，分析了发达国家经济增速变化的规律，探讨了特朗普新政对全球经济的影响，并结合中国当前经济形势，评估了潜在增速下降、下半年经济回落压力、人民币汇率变化及多样化投资工具等关键议题。

主要观点

一、发达国家经济增速变化的启示

• 追赶型“老二”经济：日本、韩国、法国、意大利、加拿大、澳大利亚等国家在战后经历了快速增长，但进入“发达增速”阶段后，增速明显放缓，转换期不明显。

  • 日本经济增速在1951-1971年间为3.0-5.5%，后期显著下降。
  • 韩国经济在2000年后增速降至3%左右。
  • 法意加澳等国增速变化相对平缓，但幅度较小。

• 超越型“老大”经济：美国作为“老大”经济体，其经济增速在历史上经历了多次波动，但总体呈现长期增长趋势。

  • 美国在两次世界大战期间经济增长迅速。
  • 二战后，美国GDP总量持续上升，增速波动略有收敛。
  • 1941年美国参战后，经济进入快速发展阶段。

二、吸引企业投资的特朗普新政

• 政策重点：特朗普上任后提出了一系列政策，包括减税、基建、贸易保护、金融去监管等，旨在吸引企业投资。
• 具体措施：
  • 取消奥巴马医保，退出TPP，签署“禁穆令”。
  • 强调“美国优先”，对移民和贸易采取强硬立场。
  • 支持化石能源，反对可再生能源。
  • 增加军费开支，强化军事威慑。
• 实际情况：
  • 许多政策推进缓慢，如税改和基建计划尚未明显见效。
  • “禁穆令”两次受阻，部分政策被无限期延后。
  • 美国经济复苏未达预期，全球治理规则受到冲击。

三、潜在增速下降的中国经济

• 经济增速放缓：中国GDP增速近年来持续下降，显示经济进入“潜在增速下降”阶段。
• 中长期因素：
  • 人口红利基本消失，15-65岁人口比例从2010年的74.5%降至2016年的72.9%。
  • 劳动成本产出比下降，GDP与城镇就业人员工资总额之比从2007年的9.2降至2015年的6.2。
  • 突破性创新尚未形成规模，如无人驾驶、AR/VR等技术对GDP拉动有限。
• 中短期因素：
  • 最终消费对GDP贡献最大，但增长稳定。
  • 资本形成总额增速不容乐观。
  • 净出口增速回落，显示外部需求疲软。

四、有回落压力的下半年

• 经济走势：预计2017年下半年中国经济将面临回落压力。
• 房地产投资：房地产拉动难持续，住建部和国土资源部出台政策调控市场，抑制过度投资。
• 基建投资：高增长难以长期维持，需警惕投资边际效益递减。
• 金融风险：防风险、降杠杆、强监管成为政策重点，影响市场流动性。
• 利率上行：央行逆回购利率上行，显示货币政策收紧趋势。
• 进出口：进出口有所好转，但整体仍面临压力。
• PMI回落：制造业采购经理指数出现回落迹象，显示经济动能减弱。

五、贬值压力有所减轻的汇率

• 人民币升值：人民币有效汇率大幅升值，部分源于通货膨胀。
• 资金流出：股权资本流向美国，但流出压力略有缓解。
• 汇率预期：人民币有一定的贬值预期，但不具备大幅贬值基础。
• 政策影响：特朗普新政对人民币汇率形成压制，但美元回流美国可能缓解贬值压力。

六、多样化的投资工具

• 股市中期“震荡略偏多”：企业利润恢复性增长，但市场仍面临波动。
• 有利因素：
  • 上市公司业绩提升。
  • 大盘蓝筹股估值处于历史低位。
  • 增量资金包括养老金、职业年金、保险资金、深港通、国外基金等。
  • 国家政策支持股权融资，“国家队”对市场稳定能力增强。
• 不利因素：
  • 市场不确定性增加，投资环境复杂。
  • 金融监管加强，市场流动性受限。

关键信息

• 历史对比：日本、韩国等国家的经济增速转换期不明显，显示出经济从高速增长向稳定增长的自然过渡。
• 美国经济：作为全球最大的经济体，其增速波动对全球经济格局有重要影响，但特朗普新政的实际效果存在较大不确定性。
• 中国经济：面临潜在增速下降、外部需求疲软、内部结构性调整等多重挑战。
• 汇率与投资：人民币汇率在升值与贬值之间波动，但不具备大幅贬值基础，多样化投资工具成为应对经济不确定性的重要手段。

总结

本文通过历史视角分析了发达国家经济增速变化的规律，结合特朗普新政对全球经济的影响，探讨了中国经济面临的增速放缓、结构调整及外部环境变化。文章指出，中国经济进入“潜在增速下降”阶段，下半年存在回落压力，人民币汇率虽有贬值预期，但不具备大幅贬值的基础，而多样化投资工具将成为稳定市场的重要手段。整体来看，中国经济正面临转型期的多重挑战，需在政策引导与市场机制之间寻求平衡。