休闲服务业2019年年度策略报告_寻找_长跑冠军_穿越周期_38页-1mb

休闲服务业2019年年度策略报告总结

核心内容

本报告分析了2019年休闲服务业的投资前景，指出虽然宏观经济增速放缓导致消费短期承压，但消费结构持续优化，品质与体验需求上升，为行业带来结构性改善机会。建议投资者关注具备明确消费动因、与经济相关度弱的子板块，如免税、主题景区、餐饮等。

主要观点

• 消费短期承压：经济增速放缓、股市低迷、房价上涨等因素导致社服行业面临短期压力，但消费动因未变，结构性改善趋势明显。
• 结构性改善是重点：消费品质、群体扩散、利好政策等因素推动消费结构优化，为行业提供长期增长动力。
• 动因明确的子板块更具韧性：在消费周期中，具备清晰增长逻辑的子板块（如免税、主题景区、餐饮）更有可能穿越周期。

关键信息

1. 消费短期承压，建议关注结构性改善

• 经济增速放缓：2015年GDP增速首次低于7%，2018年社零总额增速较去年同期下降。
• 消费品质崛起：居民消费结构向非必需消费品转移，交通通信、教育文娱、医疗保健等消费类别占比提升。
• 消费群体扩散：农村居民收入增速高于城市，低线城市人口基数大，消费潜力巨大。
• 利好政策频出：新个税法提高免征额、增设专项附加扣除，刺激中低收入群体消费，推动消费提质转型。

2. 动因明确的子版块更能穿越消费周期

• 免税板块：高端需求、消费回流、政策放宽，未来成长空间巨大。
• 餐饮板块：大众餐饮市场广阔，低线城市仍有发展潜力。
• 主题景区：休闲度假游兴起，轻资产输出模式更具复制性，盈利能力强。
• 出境游板块：自由行兴起，低线城市首次出境游成为新增长点。
• 酒店板块：中端酒店崛起，RevPAR回升，加盟扩张成主流。
• 传统景区板块：短期承压，门票降价倒逼转型，收入结构需多元化。

社服行业2018年前三季度回顾

• 整体表现：社服板块年初至今下跌10.2%，略优于沪深300指数。
• 子板块表现：
  • 免税板块涨幅达28.7%
  • 主题景区板块涨幅14.2%
  • 餐饮板块下跌3.5%
  • 酒店板块下跌21.8%
  • 传统景区板块下跌30.1%
  • 出境游及其他板块下跌34.0%

寻找“长跑冠军”

中国国旅（601888.SH）

• 政策利好：免税政策放宽，消费回流趋势明显，公司整合免税渠道，提升规模效应。
• 核心竞争力：拥有免税牌照，具备政策与资源优势。
• 未来展望：通过收购日上，扩大免税业务，提升毛利率，布局海南与市内免税市场。

海底捞（6862.HK）

• 市场地位：国内火锅市场占有率第一，2017年收入达106.4亿元，增速快于行业。
• 增长模式：高效经营、快速扩张、门店下沉，增强市场渗透。
• 竞争优势：以优质服务铸造品牌，翻台率高，客流量大。

宋城演艺（300144.SZ）

• 行业趋势：休闲游兴起，主题景区更具发展潜力。
• 业务模式：采用重资产+轻资产输出模式，毛利率高，盈利能力强。
• 增长表现：营收与净利润持续增长，盈利能力突出。

风险提示

• 宏观经济风险：社服行业为后周期行业，受宏观经济和旅游市场影响较大。
• 政策风险：免税政策变化直接影响行业增长，需关注政策落地。
• 汇率波动风险：出境游与免税业务易受汇率波动影响。
• 食品安全风险：餐饮行业需重视食品安全，以维护品牌形象。
• 行业竞争风险：各子板块面临竞争加剧，需持续提升品牌与运营能力。

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：预计未来半年公司股价上涨20%以上
  • 推荐：预计未来半年公司股价上涨10%以上
  • 中性：预计未来半年公司股价在-10%至10%之间波动
  • 减持：预计未来半年公司股价下跌10%以上

• 行业投资评级：

  • 推荐：预计行业表现强于沪深300指数
  • 中性：预计行业表现与沪深300指数持平
  • 减持：预计行业表现弱于沪深300指数

结论

本报告强调在宏观经济承压背景下，休闲服务业的结构性改善趋势仍显著。建议投资者重点关注免税、主题景区、餐饮等具备明确消费动因的板块，其中中国国旅、海底捞、宋城演艺作为“长跑冠军”，在政策、市场与经营方面具有显著优势，具备长期投资价值。