食品饮料行业白酒201718Q1全面总结及当前观点：把价值交给时间，让玫瑰静静绽放-20180508-申万宏源-23页-1mb

白酒行业2017&18Q1全面总结及当前观点

核心内容概览

白酒行业在2017年和2018年第一季度（Q1）持续保持高景气趋势，整体业绩稳健增长。行业增长逻辑主要由消费升级和品牌集中驱动，同时行业更加理性，决策效率提升，景气周期延长。板块估值合理或偏低，具备吸引力，未来半年有望取得绝对收益。

主要观点

• 行业趋势：白酒行业维持高景气，高端酒价格持续上涨，次高端持续扩容，中低端加速集中。
• 增长逻辑：消费升级与品牌集中是核心驱动力。
• 盈利能力：毛利率提升、费用率下降带动净利率提升，但消费税新规对净利率造成一定拖累，预计下半年起影响将减弱。
• 预收款与现金流：预收款受政策和季节影响下降，但现金流稳健增长。
• 估值水平：当前估值水平合理，部分龙头品种被低估。
• 基金持仓：配置比仍有提升空间，板块基本面坚实，配置比提升空间环比增大。

关键信息

1. 基本面分析

1.1 高端与次高端量价齐升，收入利润加速增长

• 2017年：白酒行业总收入1595.09亿元，同比增长29.60%；净利润527.8亿元，同比增长44.50%。

  • 高端酒：收入988亿元，净利润393.11亿元，分别同比增长37.78%和54.58%。
  • 次高端酒：收入334.73亿元，净利润91.22亿元，分别同比增长22.01%和20.03%。
  • 中端酒：收入194.96亿元，净利润36.99亿元，分别同比增长12.73%和27.30%。
  • 低端酒：收入77.41亿元，净利润6.48亿元，分别同比增长16.59%和9.92%。

• 2018Q1：白酒行业总收入606.25亿元，同比增长31.27%；净利润217.61亿元，同比增长38.01%。

  • 高端酒：收入347.34亿元，净利润146.89亿元，分别同比增长32.89%和39.71%。
  • 次高端酒：收入158.02亿元，净利润49.94亿元，分别同比增长32.64%和32.62%。
  • 中端酒：收入66.83亿元，净利润16.7亿元，分别同比增长14.24%和29.57%。
  • 低端酒：收入34.07亿元，净利润4.07亿元，分别同比增长49.25%和105.43%。

1.2 收入扩张与费用使用效率提升

• 2017年：行业毛利率提升2.1个百分点至76.48%，净利率提升3.72个百分点至34.64%。
• 2018Q1：行业毛利率提升3.46个百分点至77.54%，净利率提升2.03个百分点至37.53%。
• 费用率下降：销售费用率和管理费用率均有所下降，带动净利率提升。
• 税率影响：消费税新规导致税金及附加率上升，但预计下半年影响将减弱。

1.3 预收款与现金流

• 2017年底：预收款环比略增，同比略降。
• 2018Q1：预收款环比与同比均下降，但不意味着行业景气度下降。
• 现金流：增速基本与收入增速匹配，保持稳健增长。

2. 估值分析

• 绝对PE：截至2018年5月4日，白酒板块PE为28x，处于2009-2012年估值中枢位置。
• 相对PE：相对上证综指PE为2.05x，处于历史偏上水平。
• 估值合理性：当前估值合理，部分低估值龙头品种被低估。

3. 基金持仓分析

• 配置下降：2018Q1末公募基金对白酒个股配置已明显下降，回到2017年第三季度水平。
• 重仓配置：重仓个股配置水平仍处于2009年以来的均值以上，仍有提升空间。
• 板块超配：白酒板块仍处于超配状态，配置比提升空间环比增大。

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结论

白酒板块整体表现强劲，高端酒价格驱动增长，次高端酒销量驱动扩张，中低端酒加速集中。虽然2018年板块有所回调，但行业景气方向未变，基本面和业绩驱动下，未来仍有创新高的潜力。建议投资者关注具备高品质壁垒和强团队执行力的企业，并重视酒企的改革进度与效果。