> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 思源电气深度分析总结 ## 公司概况 思源电气股份有限公司成立于1993年，2004年于深交所上市，是电力设备行业的民营企业龙头。公司产品涵盖电力系统一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（控制类电力设备）、储能及电能质量治理相关设备，具备多元化的产品矩阵。2025年公司实现营业收入215.4亿元，同比增长39.3%；归母净利润31.5亿元，同比增长53.7%。2026年Q1，公司营收45.7亿元，同比增长41.6%；归母净利润5.5亿元，同比增长23.2%。 ## 国内电网投资加速，一二次设备共赢机遇 ### 电网投资规模创新高 - **“十五五”期间**，国家电网固定资产投资达4万亿元，较“十四五”增长40%，年均投资规模8000亿元。南方电网2026年投资1800亿元，预计“十五五”期间总投资近1万亿元。 - 两大电网五年总投资预计接近5万亿元，远超“十三五”和“十四五”期间的投资规模。 - 国家电网2025年实际投资6600亿元，高于年初计划，预计“十五五”期间投资有望持续超预期。 ### 投资方向 - **特高压输电**、**配网升级**、**数智化转型**是重点投资方向，推动跨区跨省输电能力提升，支撑新能源外送和充电基础设施发展。 ### 公司市场份额提升 - 公司持续拓展产品品类，深耕国内网内市场，2025年在国网输变电设备集采中份额为17.4%，较2022年提升5个百分点。 - 公司产品覆盖一次设备和二次设备，如GIS、GIL、变压器、电抗器、互感器等，与多家国际领先企业形成竞争格局。 ## 全球电力设备需求强劲，海外业务增速提升 ### 海外电网投资提速 - **美国电力行业**预计未来五年投资超1.1万亿美元，主要用于电网升级与扩建，2025年支出达2079亿美元，较2020年增长近50%。 - **欧洲**、**中东**、**非洲**等地区也在加大电网投资，用于可再生能源并网和配网改造。 ### 电力设备出口增长 - 2025年，我国变压器出口金额达90.4亿元，同比增长34.9%；高压开关出口金额达53.5亿元，同比增长30.5%。 - 变压器和高压开关出口增速均在30%以上，反映海外市场对这两类产品的强劲需求。 ### 公司海外战略 - 公司海外业务分为设备销售和EPC总包，2025年海外收入58.0亿元，占总营收的26.9%，海外营收持续快速增长。 - 公司在**英国、意大利、沙特、科威特**等多个国家实现产品突破，通过多个国家的资质认证。 ## 跨领域布局储能与汽车电子，打造未来增长点 ### 储能产品布局 - 公司推出“从电网到家庭”的全系列储能产品，涵盖场站级、大型工商业储能及户用光储产品。 - 储能业务通过思源清能实现全栈自研，覆盖超级电容、电池模块、BMS、PCS、EMS及升压机等。 ### 超级电容布局 - 公司于2017年参股**烯晶碳能**，2023年底持股比例增至70.42%，切入超级电容赛道。 - 超级电容具有高功率密度、长循环寿命、短充放电时间等优势，适用于交通、工业、电力等领域。 - 国内超级电容市场规模预计从2024年的55亿元增长至2030年的189亿元，CAGR为22%；全球市场规模预计从28.4亿美元增长至71.1亿美元，CAGR为17%。 ### 应用场景 - 公司超级电容产品已应用于多个示范项目和商业化项目，如**惯量检测、微网储能、能源互联网改造**等。 ## 盈利预测与估值分析 ### 盈利预测 - **2026-2028年**，公司预计实现营业收入分别为284.9亿元、374.5亿元、496.6亿元，同比增长率分别为32.3%、31.4%、32.6%。 - 预计**归母净利润**分别为40.0亿元、58.7亿元、82.7亿元，同比增长率分别为26.9%、46.8%、41%。 ### 估值分析 - 2026年动态市盈率（PE）为34倍，按6月12日收盘价173.3元计算，估值合理。 - 公司毛利率预计持续提升，2026-2028年分别为32%、33%、33.6%，盈利能力增强。 ## 风险提示 - **政策性风险**：电网投资政策变化可能影响市场需求。 - **市场风险**：竞争加剧可能对市场份额和利润产生压力。 - **汇率波动风险**：海外业务受汇率波动影响。 - **海外子公司管理风险**：海外业务拓展可能面临管理难度增加。 ## 股权结构与管理层 - 公司股权结构稳定，**董增平**持股16.8%，**陈邦栋**持股12.3%，为公司实际控制人。 - 管理层技术出身，核心高管均在公司任职十余年，具备丰富的行业经验。 ## 可比公司估值 | 代码 | 公司名称 | 股价（元） | 总市值（亿元） | EPS（2025A） | EPS（2026E） | EPS（2027E） | EPS（2028E） | PE（2025A） | PE（2026E） | PE（2027E） | PE（2028E） | |------------|------------|------------|----------------|-------------|-------------|-------------|-------------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 600312.SH | 平高电气 | 18.5 | 250.9 | 0.8 | 1.0 | 1.3 | 1.5 | 22 | 18 | 15 | 13 | | 002922.SZ | 伊戈尔 | 34.1 | 144.2 | 0.5 | 1.1 | 1.7 | 2.6 | 68 | 30 | 20 | 13 | | 601179.SH | 中国西电 | 13.5 | 690.5 | 0.2 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 54 | 45 | 40 | 40 | ## 总结 思源电气作为电力设备行业的龙头企业，凭借多元产品布局和持续的技术创新，实现了业绩的快速增长。国内电网投资加速，为公司的一二次设备业务提供了广阔的发展空间。同时，公司积极拓展海外市场，海外营收占比持续提升，成为增长的重要引擎。在储能和汽车电子等新兴领域，公司也展现出强劲的布局能力和市场潜力，未来增长点明确。基于其良好的盈利能力和估值水平，公司维持“买入-A”评级，具有较高的投资价值。