20260616-山西证券-思源电气-002028.SZ-_山证电新_思源电气深度_民企电力设备龙头_出海助力未来增长_26页_3mb

报告摘要

思源电气深度分析总结

公司概况

思源电气股份有限公司成立于1993年，2004年于深交所上市，是电力设备行业的民营企业龙头。公司产品涵盖电力系统一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（控制类电力设备）、储能及电能质量治理相关设备，具备多元化的产品矩阵。2025年公司实现营业收入215.4亿元，同比增长39.3%；归母净利润31.5亿元，同比增长53.7%。2026年Q1，公司营收45.7亿元，同比增长41.6%；归母净利润5.5亿元，同比增长23.2%。

国内电网投资加速，一二次设备共赢机遇

电网投资规模创新高

“十五五”期间，国家电网固定资产投资达4万亿元，较“十四五”增长40%，年均投资规模8000亿元。南方电网2026年投资1800亿元，预计“十五五”期间总投资近1万亿元。
两大电网五年总投资预计接近5万亿元，远超“十三五”和“十四五”期间的投资规模。
国家电网2025年实际投资6600亿元，高于年初计划，预计“十五五”期间投资有望持续超预期。

投资方向

特高压输电、配网升级、数智化转型是重点投资方向，推动跨区跨省输电能力提升，支撑新能源外送和充电基础设施发展。

公司市场份额提升

公司持续拓展产品品类，深耕国内网内市场，2025年在国网输变电设备集采中份额为17.4%，较2022年提升5个百分点。
公司产品覆盖一次设备和二次设备，如GIS、GIL、变压器、电抗器、互感器等，与多家国际领先企业形成竞争格局。

全球电力设备需求强劲，海外业务增速提升

海外电网投资提速

美国电力行业预计未来五年投资超1.1万亿美元，主要用于电网升级与扩建，2025年支出达2079亿美元，较2020年增长近50%。
欧洲、中东、非洲等地区也在加大电网投资，用于可再生能源并网和配网改造。

电力设备出口增长

2025年，我国变压器出口金额达90.4亿元，同比增长34.9%；高压开关出口金额达53.5亿元，同比增长30.5%。
变压器和高压开关出口增速均在30%以上，反映海外市场对这两类产品的强劲需求。

公司海外战略

公司海外业务分为设备销售和EPC总包，2025年海外收入58.0亿元，占总营收的26.9%，海外营收持续快速增长。
公司在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家实现产品突破，通过多个国家的资质认证。

跨领域布局储能与汽车电子，打造未来增长点

储能产品布局

公司推出“从电网到家庭”的全系列储能产品，涵盖场站级、大型工商业储能及户用光储产品。
储能业务通过思源清能实现全栈自研，覆盖超级电容、电池模块、BMS、PCS、EMS及升压机等。

超级电容布局

公司于2017年参股烯晶碳能，2023年底持股比例增至70.42%，切入超级电容赛道。
超级电容具有高功率密度、长循环寿命、短充放电时间等优势，适用于交通、工业、电力等领域。
国内超级电容市场规模预计从2024年的55亿元增长至2030年的189亿元，CAGR为22%；全球市场规模预计从28.4亿美元增长至71.1亿美元，CAGR为17%。

应用场景

公司超级电容产品已应用于多个示范项目和商业化项目，如惯量检测、微网储能、能源互联网改造等。

盈利预测与估值分析

盈利预测

2026-2028年，公司预计实现营业收入分别为284.9亿元、374.5亿元、496.6亿元，同比增长率分别为32.3%、31.4%、32.6%。
预计归母净利润分别为40.0亿元、58.7亿元、82.7亿元，同比增长率分别为26.9%、46.8%、41%。

估值分析

2026年动态市盈率（PE）为34倍，按6月12日收盘价173.3元计算，估值合理。
公司毛利率预计持续提升，2026-2028年分别为32%、33%、33.6%，盈利能力增强。

风险提示

政策性风险：电网投资政策变化可能影响市场需求。
市场风险：竞争加剧可能对市场份额和利润产生压力。
汇率波动风险：海外业务受汇率波动影响。
海外子公司管理风险：海外业务拓展可能面临管理难度增加。

股权结构与管理层

公司股权结构稳定，董增平持股16.8%，陈邦栋持股12.3%，为公司实际控制人。
管理层技术出身，核心高管均在公司任职十余年，具备丰富的行业经验。

可比公司估值

代码	公司名称	股价（元）	总市值（亿元）	EPS（2025A）	EPS（2026E）	EPS（2027E）	EPS（2028E）	PE（2025A）	PE（2026E）	PE（2027E）	PE（2028E）
600312.SH	平高电气	18.5	250.9	0.8	1.0	1.3	1.5	22	18	15	13
002922.SZ	伊戈尔	34.1	144.2	0.5	1.1	1.7	2.6	68	30	20	13
601179.SH	中国西电	13.5	690.5	0.2	0.3	0.4	0.4	54	45	40	40

总结

思源电气作为电力设备行业的龙头企业，凭借多元产品布局和持续的技术创新，实现了业绩的快速增长。国内电网投资加速，为公司的一二次设备业务提供了广阔的发展空间。同时，公司积极拓展海外市场，海外营收占比持续提升，成为增长的重要引擎。在储能和汽车电子等新兴领域，公司也展现出强劲的布局能力和市场潜力，未来增长点明确。基于其良好的盈利能力和估值水平，公司维持“买入-A”评级，具有较高的投资价值。

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