深度报告-20210605-天风证券-博彩行业深度_澳门博彩_跟随时代发展趋势百年浮沉_疫情后回暖趋势确立前景可期_38页_3mb

澳门博彩行业深度分析总结

核心内容概述

澳门博彩业是澳门经济的重要支柱，其发展经历了多个阶段，从1961年的澳娱一家独大，到2002年赌牌开放后的快速发展，再到2014年后中场业务成为增长主力。2019年澳门博彩收入达360亿美元，博彩税收从2002年的77.7亿澳门元增至1127.1亿澳门元，占财政收入比例从51%升至80%。疫情对行业造成冲击，但2021年4月后行业逐步回暖，未来在粤港澳大湾区的推动下，非博彩收入有望成为增长新引擎。

主要观点

• 博彩税收与财政收入：博彩税收是澳门财政收入的主要来源，占比高达80%。博彩税收的快速增长带动了澳门财政收入的扩张。
• 博彩业务结构：博彩收入主要由贵宾业务（VIP）和中场业务构成。贵宾业务虽然金额大，但受政策和信贷周期影响较大，利润率较低；中场业务盈利能力强，且未来增长潜力较大。
• 疫情后恢复：2020年旅客消费大幅下降，但2021年4月后博彩收入大幅回升，入住率逐步恢复，表明澳门博彩业已进入回暖期。
• 非博彩收入成长空间：在粤港澳大湾区建设背景下，非博彩业务如酒店、会展、零售、餐饮等的发展潜力巨大，有助于提升整体旅游吸引力和博彩业收入。
• 供需格局：酒店入住率接近饱和，未来增长主要依赖新酒店数量的增加。赌桌数量受到严格监管，预计未来增速在5%-8%之间。内地游客为澳门博彩复苏做出主要贡献，占比超过90%。

关键信息

供给端分析

• 赌桌数量：受澳门博彩局监管，预计未来增速在5%-8%之间，2021-2023年可能维持这一区间。2019年赌桌总数为6739张，2020年有所下降。
• 酒店数量：澳门酒店客房数量在疫情前已接近饱和，未来增长主要依赖新酒店项目的建设。2020年在建酒店客房数为7362间，占澳门总客房数的22%。
• 博彩设施布局：澳门博彩设施主要集中在路氹地区，未来新增项目如银河三四期、澳博上葡京、金沙伦敦人等，将提升澳门的接待能力。

需求端分析

• 旅客消费：2020年澳门旅客总消费同比下降64%，但2021年Q4环比增长481%，恢复态势良好。内地游客人均消费3255澳门元，推动整体人均消费突破历史新高。
• 游客来源：内地游客占澳门总游客的68%，疫情后占比进一步上升至91%。疫情对港澳游客影响较大，而内地游客恢复迅速。
• 非博彩业务：非博彩人均消费从19Q4的220美元增至20Q4的392美元，显示澳门在非博彩领域具有较大增长潜力。

未来发展分析

• 短期趋势：疫情对人流的影响仍是决定因素，但2021年4月后澳门博彩业已明显回暖，预计未来将继续恢复。
• 中场业务增长：随着贵宾业务受内地反腐政策影响，中场业务的重要性日益凸显，未来或成为主要增长点。
• 粤港澳大湾区机遇：大湾区规划将促进澳门与内地城市的互联互通，带动旅游和博彩业发展。非博彩业务如会展、零售、餐饮等将成为行业的重要增长动力。

核心标的分析

银河娱乐（0027.HK）

• 行业地位：澳门博彩业龙头，2020年博彩毛收入市场份额为19.20%，贵宾业务市占率排第二位。
• 非博彩发展：非博彩收入占比从2019年的10.57%提升至2020年的12.20%。银河三四期项目预计提供3000间客房及别墅，增加非博彩收入来源。
• 经营能力：公司拥有充足的现金储备（149.07亿港元），具备较强的抗风险能力。

金沙中国（1928.HK）

• 业务策略：主打路氹综合度假村，发展非博彩业务，如会展、零售、餐饮等。
• 非博彩收入占比：2020年非博彩收入占比达48.78%，其中购物中心收入占比显著提升。
• 营收与利润：2020年营收为69.29亿元，同比下降81.56%；归母净利润为-99.37亿元，同比下降170.07%。疫情后逐步恢复。

澳博控股（0880.HK）

• 老牌豪门：澳博控股为澳门本土博彩公司，旗下有新葡京、十六浦等知名娱乐场。
• 上葡京项目：预计2021年上半年开业，将提供约1900间客房及丰富非博彩设施，增强引流能力。
• 博彩业务结构：上葡京项目将补足澳博在路氹无自营赌场的短板，提升整体博彩收入。

永利澳门（1128.HK）

• 贵宾业务：以贵宾业务著称，市占率排第三。2020年贵宾业务收入为27亿港元。
• 中场转型：中场业务占比从2017年的31.10%提升至2020年的56.85%，逐步向高端中场转型。
• 未来规划：永利皇宫二期项目将增加非博彩设施，提升整体业务多元化水平。

美高梅中国（2282.HK）

• 母公司背景：拉斯维加斯博彩集团，具备全球知名度，美狮美高梅项目带来新增长。
• 非博彩业务：美狮美高梅项目将增加非博彩收入，提升整体盈利能力。

投资建议

• 关注行业龙头：银河娱乐、金沙中国、澳博控股等博彩公司具备较强竞争优势。
• 非博彩增长潜力：非博彩业务在澳门未来发展空间大，尤其在酒店、会展、零售等领域。
• 未来增长点：疫情后澳门博彩业逐步回暖，预计2021-2023年赌桌数量将维持5%-8%增速，非博彩项目落地将带来持续增长。

风险提示

• 赌牌续约风险：博彩牌照的续约和新项目审批可能影响行业供给。
• 疫情反复：疫情可能再次对旅客数量和消费产生负面影响。
• 政策风险：澳门博彩政策变化可能对行业格局产生影响。
• 经营风险：博彩公司可能面临经营成本上升、竞争加剧等挑战。
• 新项目推进不达预期：新增项目如银河三四期、上葡京等若不能按期完成，可能影响行业增长预期。