2017-贵州茅台--行业复苏正当时，茅台国酒再开春_30页-2mb

报告摘要

茅台行业复苏与投资分析总结

核心内容

行业复苏背景：白酒行业在2016年1-4月实现销售收入1960.03亿元，同比增长9.81%；利润总额268.68亿元，同比增长9.65%，显示行业已触底回升。
高端酒复苏：政务消费见底，大众消费升级成为高端酒复苏的主要动力，茅台作为行业龙头，其价格提升和需求增长尤为显著。
系列酒与海外市场：系列酒战略地位提升，计划投入6亿元并允许3年内战略性亏损；海外市场占比将提升至10%，5年内达到公司白酒业务的10%。
财务预测与投资建议：预计2016-2018年每股收益分别为14.14、15.98、16.98元，给予2016年25市盈率，对应目标价353.57元，首次给予买入评级。

主要观点

1. 政务需求见底，大众消费升级支撑高端酒复苏

白酒行业过去十年由政商消费推动量价齐升，2012年后政商消费占比下降至1%，推动大众消费成为主要增长点。
高端白酒消费结构从政务向个人和商务转移，需求回暖带动价格回升，茅台飞天批价上涨明显。
行业仍处于筑底阶段，产能过剩和宏观经济下滑影响整体需求，但高端酒表现优于中低端酒。

2. 茅台龙头地位稳固，价格提升空间广阔

茅台品牌力强，拥有高溢价能力，2016年1-4月飞天茅台出现断货，显示市场需求强劲。
控量保价政策推动价格上行，经销商囤货和市场供需失衡进一步支撑价格提升。
预收账款创历史新高，显示经销商拿货热情高涨，渠道库存逐步补充。

3. 系列酒及海外业务增长潜力大

系列酒战略地位提升，公司计划通过市场投入和渠道下沉扩大市场份额。
海外市场占比将从5%提升至10%，茅台将通过国际化战略拓展全球市场。

4. 盈利预测与投资建议

预计2016-2018年营业收入分别为372.13亿元、426.10亿元、463.19亿元，净利润分别为177.66亿元、200.72亿元、213.25亿元。
每股收益预计分别为14.14元、15.98元、16.98元，给予2016年25市盈率，对应目标价353.57元，首次给予买入评级。

关键信息

行业数据：2016年1-4月白酒行业总产量增长5.33%，销售收入增长9.81%，利润增长9.65%。
茅台表现：2016年1-4月飞天茅台销量同比增长40%，预收账款高达85.45亿元，创历史新高。
系列酒战略：茅台系列酒计划投入6亿元，2016年目标销量1.3万吨以上，预计未来3-5年销量可达茅台酒的1-2倍。
海外市场：2015年海外销售收入16亿元，同比增长33%，2016年上半年出口创汇增长10.46%。
财务指标：2016年毛利率预计为92.1%，净利率47.7%，市净率5.3倍，市盈率25倍。

风险提示

行业提价效果不及预期，需求端回暖脆弱。
三公禁令力度加大，可能对消费端造成影响。
食品安全风险，如塑化剂事件可能对行业造成打击。

图表目录

图表1：白酒行业发展历程
图表2：白酒行业产量及增速
图表3：黄金十年白酒吨价迅速提升
图表4：白酒产量增速与固定资产投资增速相关性走势
图表5：个人+商务消费逐步替代政务消费，政务消费下滑空间有限
图表6：白酒层级划分
图表7：2016.1-5月白酒产量增速仅为5.9%
图表8：白酒（折65度）销售量及增速
图表9：2016.1-4月白酒收入增速9.81%
图表10：白酒1-4月净利润增速9.65%
图表11：白酒行业上市公司收入、净利润累计增速
图表12：固定资产投资额及增速
图表13：餐饮业消费收入及增速
图表14：各酒企出厂价调整品种及幅度
图表15：近年白酒行业大型并购事件
图表16：白酒行业CR3缓慢提升至12.3%
图表17：茅台出厂价格及调价幅度
图表18：高度数茅台历年销量及增速
图表19：飞天+年份酒销量及增速
图表20：茅台在前三高端酒销量中份额提升
图表21：茅台基酒产能、可投放量及茅台酒销量
图表22：区域市场飞天茅台批价
图表23：2015-16年老酒交易平台兴起推动投资需求增长
图表24：老酒价格飙升
图表25：一瓶年份酒5年内升值100-150元/年，10年以上升值300-350元/瓶
图表26：集团对于系列酒增速要求较高
图表27：公司系列酒品牌战略
图表28：公司产品系列及价格
图表29：公司产品系列及定价
图表30：公司海外业务近年销售收入及增速
图表31：茅台云商平台
图表32：中国烈酒线上销售占比相对较低
图表33：事先布局线上的酒企具备先发优势
图表34：茅台收入、净利润及PE
图表35：对比海外龙头烈酒公司，茅台估值有提升空间
图表36：可比公司估值

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