20210414-一德期货-3月债市托管数据点评_内资配置有所增强_外资转为减持国债_5页

一德期货研究报告总结

核心内容

本报告基于2023年3月债市托管数据，分析了全市场债券托管量变化、主要券种托管量变动、各机构配置行为及市场趋势。报告指出，3月债市流动性较为宽松，利率债配置力度增强，而信用债市场信心不足，外资首次减持中国国债。

主要观点

1. 全市场托管数据变化

• 3月底全市场债券托管量为104.24万亿元，环比增加1.55万亿元。
• 中债登托管量为78.44万亿元，环比增加0.91万亿元；上清所托管量为25.8万亿元，环比增加0.64万亿元。
• 债市杠杆率整体上升，3月质押式回购日均成交额达3.84万亿元，显著高于2018年和2019年同期水平，环比也出现显著提升。

2. 主要券种托管量变化

• 利率债：托管量大幅增加，净融资达6557亿元，主要由于地方债发行恢复，机构大量增持国债、政金债和地方债。
• 信用债：托管量小幅增加，但市场信心不足，机构减配企业债和中票，少量增持短融和超短融。
• 同业存单：托管量环比增加4169亿元，机构配置动力较强，广义基金和证券公司为主要买家，商业银行和境外机构少量减持。

关键信息

3. 各机构托管量变化

• 商业银行：增持国债、地方债、政金债，减持存单和中票，显示其负债压力不大，资产端配置意愿增强。
• 广义基金：增持国债、政金债、地方债及存单，减持企业债和中票，偏好短久期信用债。
• 证券公司：增持利率债和信用债，但对信用债配置久期更长，风险偏好相对较高。
• 保险机构：配置力度不及年初，对利率债托管量变化不大。
• 境外机构：首次减持国债，减持金额为165亿元，增持政金债76亿元，反映其对美债收益率和美元指数走强的反应。

4. 市场趋势

• 境外机构在美债收益率和美元指数走强的背景下，对中债配置兴趣减弱。
• 3月债市对基本面利空反应钝化，但对资金面变化更为敏感，资金面宽松推动配置增加。
• 券商自营在利率债和信用债配置上更为积极，尤其是对中票的配置久期更长。

结论与展望

5. 结论

• 3月债市流动性较为宽松，利率债配置增强，信用债市场信心不足。
• 外资首次减持中国国债，表明其对中美利差变化和美元走势较为敏感。
• 商业银行和广义基金在资金面宽松的情况下，表现出较强的债券配置意愿。

6. 展望

• 短期来看，美国经济复苏预期仍存，美债收益率和美元指数继续上行，可能抑制外资流入。
• 利率债仍是市场主要配置方向，信用债配置仍需谨慎。
• 债市整体仍以配置为主，但需关注外资动向及中美利差变化对市场的影响。

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