20181106-天风证券-精锻科技-300258.SZ-定点上汽变速器项目_总成业务持续开拓_7页_611kb

报告摘要

精锻科技近期获得上汽变速器DCT280差速器总成项目的定点，标志着公司在总成业务领域的重要进展。该项目预计2020年开始爬坡供货，配套上汽荣威，年产能目标为40万台套。预计单车价值量在200-300元之间，毛利率略低于传统产品，但整体仍为公司重要的利润增长点。

业务拓展：公司正在积极拓展部件总成类业务，已实现新能源差速器总成的批产，显示出良好的发展趋势。
市场拓展：公司自主类客户对其产品需求较强，除大众、通用、福特外，市场拓展空间广阔。
技术优势：公司作为精锻齿轮龙头，凭借精密锻造工艺和技术壁垒，在国内锥齿轮市场占据超过30%的市占率，毛利率长期稳定在40%以上，处于行业较高水平。
订单增长：公司近年订单充沛，2018年获大众大连结合齿轮增供提名信，产能将从90万台套/年提升至140万台套/年，显示其在主要客户中的重要地位。
产品多元化：公司产品线已包括轻量化锻件、新能源车电机轴、差速器总成，以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务，新能源产品营收快速增长。
财务表现：公司营业收入和净利润持续增长，2018-2020年预计净利润分别为3.0亿、3.6亿、4.7亿元，同比增长20%、20%、29%。2018年净利润预期为3.0亿元，对应PE为16倍，2020年PE为10倍，估值已接近历史低位。
投资建议：维持“买入”评级，目标价调至14.8元，对应2018年PE为20倍。

项目影响：上汽变DCT280差速器总成项目预计贡献毛利润0.29-0.47亿元，占2018年预计毛利润的5.5%-8.9%，占2020年预计毛利润的3.7%-6.0%。
市场情况：公司对下游议价能力强，经营情况稳定，虽短期受行业影响略有波动，但新项目放量将带来增长。
风险提示：乘用车市场走弱、产能释放不及预期、原材料及汇率波动、中美贸易战影响等。

财务数据和估值	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	898.60	1,128.86	1,305.90	1,557.90	1,929.08
增长率(%)	28.66	25.62	15.68	19.30	23.83
EBITDA(百万元)	330.49	424.52	396.86	482.12	599.75
净利润(百万元)	190.69	250.33	301.32	362.74	469.14
增长率(%)	36.28	31.28	20.37	20.38	29.33
EPS(元/股)	0.47	0.62	0.74	0.90	1.16
市盈率(P/E)	25.30	19.27	16.01	13.30	10.28
市净率(P/B)	3.32	2.89	2.54	2.21	1.89
市销率(P/S)	5.37	4.27	3.69	3.10	2.50
EV/EBITDA	18.32	14.60	12.81	10.72	8.43