20170823-华创证券-精锻科技-300258.SZ-大众DCT核心供应商_最受益本土自动变速箱产能释放_21页_2mb

精锻科技深度研究报告总结

核心内容

精锻科技（股票代码：300258.SZ）是一家专注于汽车精密锻造技术的龙头企业，主要产品包括变速箱系统中的差速器齿轮、轴、同步器结合齿、驻车齿轮等。公司凭借先进的精锻技术，实现了从传统差速器齿轮（单车配套价值约100元）向高价值产品（单车配套价值近1000元）的升级，成为大众DCT核心供应商。

主要观点

• 行业地位与技术优势：公司自1992年起专注于先进锻造工艺，技术达到国际水平，获得多项国家级和省级技术奖项。公司是少数同时为大众、通用、福特等一线主机厂提供配套的零部件企业，外资客户占比超过85%。

• 产品拓展与价值提升：围绕精锻技术，公司不断拓展产品线，包括同步器结合齿及齿环、变速箱轴、驻车齿轮、驻车止动爪等，单车配套价值量显著提升。

• DCT产能释放带来的业绩增长：我国自动挡搭载率不足60%，尤其是自主品牌，存在较大缺口。长城、吉利、上汽等主机厂正密集投放DCT产能，公司作为大众核心供应商，将受益于本土DCT产能释放，业绩增长确定性强。

• 收购宁波诺依克，进军汽车电子领域：2016年8月，公司以1亿元现金收购宁波诺依克，后者是国内VVT系统、变速箱比例阀和N档开关的配套供应商，公司借此进入汽车电子领域，拓展VVT业务。

关键信息

投资要点

1. 国内汽车精密锻造龙头企业

   • 公司自1992年起专注于精密锻造工艺，技术达国际水平。
   • 产品广泛应用于变速箱、发动机、转向系统等，客户包括大众、通用、福特等一线主机厂。
   • 2016年主营收入8.99亿元，净利润1.91亿元，其中差速器锥形齿轮收入占比达77.8%。

2. 产品价值提升

   • 单车配套价值量从60~100元提升至近千元。
   • 产品包括差速器齿轮、同步器结合齿、变速箱轴、驻车齿轮等。

3. DCT产能密集投放，业绩增长确定性强

   • 我国自动挡搭载率不足60%，自主品牌仅46%。
   • 2020年预计自动挡需求达862万台，存在400万台缺口。
   • 公司与大众合作多年，未来将向自主品牌DCT制造提供技术支持。

4. 投资建议

   • 预计2017-2019年净利润分别为2.58亿、3.20亿、4.24亿元，对应PE分别为27X、22X、16X。
   • 首次给予“强烈推荐”评级。

财务指标（单位：百万）

风险提示

• 汽车行业不景气，板块估值下行。
• 公司产能投放不达预期。

技术与产品发展

精锻技术特点

• 材料利用率高：精锻工艺材料利用率可达95%以上，适用于大规模生产。
• 加工效率高：精锻主要采用挤压和镦粗工艺，生产效率高。
• 精度高：冷锻精度最高，温锻和热锻精度较低，但成本也相应降低。
• 适用零件：包括发动机、变速箱齿轮、转向系统部件、空调压缩机涡轮盘等。

VVT系统介绍

• 结构与功能：VVT系统由相位器和机油控制阀（OCV）构成，通过调节凸轮轴相位提升发动机效率，降低油耗。
• 市场空间：VVT已成为发动机标配，市场空间超过100亿元。
• 产品线：公司已为郑州海马、江淮、众泰等国内五家主机厂配套VVT产品，2016年出货量约40万套，实现营收7340.67万元，净利润1443.86万元。

VVT供应商竞争格局

• 外资企业：博格华纳、大陆、德尔福、INA等，占据一线品牌市场。
• 本土企业：富临精工、宁波诺依克、江苏海龙等，主要为自主品牌提供配套。

公司未来展望

• 产能释放：随着DCT产能密集投放，公司有望获得更多订单，推动业绩持续增长。
• 技术储备：公司积极储备粉末冶金、电磁等新技术，提升产品附加值。
• 管理优化：通过与高等院校合作，持续优化人才结构和生产流程，提升产品质量和效率。

总结

精锻科技凭借其在精密锻造领域的深厚积累和与大众等一线主机厂的长期合作，已成为国内汽车精密锻造行业的龙头企业。随着DCT产能的密集投放和VVT技术的普及，公司有望进一步扩大市场份额，提升业绩。公司具备良好的技术储备和管理能力，是未来汽车零部件行业的重要参与者。