20190926-万联证券-医药生物行业2019半年报综述：行业整体增速放缓，结构性机会明显_17页_1mb

医药生物行业2019半年报综述总结

行业整体增速放缓，结构性机会明显

2019年上半年，医药生物行业整体增速放缓，主要受2018年同期两票制执行及流感疫情高基数效应影响。尽管政策因素如带量采购、医保控费等对行业运营产生深刻影响，但人口老龄化及医疗消费升级仍是推动行业发展的核心动力。预计未来行业增速可能维持在中低水平，但内部结构性分化将更加明显，创新药及部分高景气度细分领域将获得更快增长。

行业核心观点

• 外资加配A股趋势不改：核心资产有望持续获得内外资金青睐。
• 央行降准开启流动性宽松：有助于优质成长板块行情。
• 政策末期出清阶段：行业调结构趋势不改，创新药新周期开启。
• 医药核心资产及创新药产业链：优质标的再次受到市场肯定，建议关注龙头白马及细分领域成长个股。

投资要点

1. 医药制造业增速整体回落，未来结构分化明显

• 2019年H1医药制造业营收增速：18.6%
• 归母净利增速：8.36%
• 扣非归母净利增速：4.96%
• 同比变化：营收增速下降4.5个百分点，净利增速下降17.9、20.9个百分点。

2. 主要子行业增速放缓，结构性细分亮点较多

原料药

• 营收增速：10.6%
• 归母净利增速：3.92%
• 扣非净利增速：-8.39%
• 未来受益于一致性评价及MAH制度，产业链中议价能力提升。

化学制剂

• 营收增速：15.61%
• 归母净利增速：5.13%
• 扣非净利增速：2.72%
• 行业竞争加剧，仿制药业务仍将承压，创新药及外包产业链表现较好。

中药

• 营收增速：20.68%
• 归母净利增速：5.64%
• 扣非净利增速：0.23%
• 受医保控费等政策压制，部分细分领域如中药注射剂、辅助用药增长乏力。

生物制品

• 营收增速：24.33%
• 归母净利增速：13.48%
• 扣非净利增速：18.72%
• 生长激素、创新疫苗等细分领域景气度较高，血制品及胰岛素板块保持较快增长。

医药商业

• 营收增速：19.9%
• 归母净利增速：10.46%
• 扣非净利增速：9.46%
• 两票制影响基本消除，流通龙头及连锁零售板块值得关注。

医疗器械

• 营收增速：14.8%
• 归母净利增速：31.25%
• 扣非净利增速：21.21%
• 部分领域如IVD、高值耗材可能面临降价压力，但部分白马股及细分龙头表现稳健。

医疗服务

• 营收增速：18.8%
• 归母净利增速：-6.9%
• 扣非净利增速：8.81%
• 服务龙头及CRO等细分领域仍保持较高景气度。

3. 个股业绩增速分化，高景气度细分领域表现突出

• 营收增速50%以上：17家
• 营收增速30%-50%：35家
• 归母净利增速50%以上：54家
• 归母净利增速30%以上：39家

部分高景气度细分领域如创新药、CRO&CDMO、生长激素、零售药房等，业绩增速较快，相关个股如昭衍新药、康龙化成、长春高新、欧普康视、泰格医药等值得关注。

板块表现及估值情况

板块整体表现

• 申万医药指数涨幅：33%（年初至8月底）
• 沪深300指数涨幅：28%
• 医药板块相对估值溢价：从132%提升至178%
• 医药板块整体估值（TTM）：33倍，仍处于合理区间。

机构持仓情况

• 机构对医药板块的配置比例：14.5%（截至2019年2季度末）
• 投资建议：预计三季度机构配置比例将有所提升，建议关注业绩高成长、估值合理的优质成长个股。

重点推荐个股

风险提示

• 外围不确定因素加大：可能对市场造成扰动。
• 带量采购政策超预期：可能对行业盈利产生更大影响。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

总结

医药生物行业在2019年上半年整体增速放缓，但结构性机会显著。创新药、医疗服务、医药外包产业链、零售药房等细分领域表现突出，具备较高的增长潜力。尽管部分传统领域如中药注射剂、辅助用药受政策压制，但整体板块估值仍处于合理区间，建议关注具备高成长性及合理估值的优质个股。