20221012-浙商证券-三七互娱-002555.SZ-三七互娱点评报告_收入成本周期错配_致利润同比下降31-42__3页_969kb

三七互娱(002555) 2022年三季度业绩分析总结

核心内容

三七互娱于2022年10月10日发布了2022年三季度业绩预告，预计2022年前三季度实现归母净利润22.0-23.0亿元，同比增长27.8%-33.6%。然而，2022年第三季度归母净利润预计为5.0-6.0亿元，同比下降30.8%-42.4%，环比下降46.5%-35.8%。

主要观点

2022Q3利润下滑原因

• 收入端：国内市场新上线重点游戏产品同比减少，存量游戏《荣耀大天使》《斗罗大陆：魂师对决》逐步进入生命周期中后期，导致收入下降。
• 成本端：《小小蚁国》前期宣发费用在2022Q3已产生，且《叫我大掌柜》在小程序端投放增加，成本端同步上升。
• 周期错配：收入与成本周期不匹配，导致利润显著下滑。

2022Q4业绩预期

• 新产品周期开启：公司预计在2022Q4迎来新产品周期，包括《小小蚁国》《空之要塞：启航》《霸业》等产品，其中《小小蚁国》在大陆上线初期表现强劲。
• 海外业务持续增长：早期爆品《P&S》在部分国家仍保持良好表现，新出海产品如《三国：英雄的荣光》也已开始测试，海外收入韧性较强。
• 业绩有望回升：新产品周期的开启以及海外收入的持续增长，预计2022Q4收入端将有显著回升。

关键信息

财务预测

• 营收预测：2022年预计为178.79亿元，同比增长10.25%；2023年预计为202.30亿元，同比增长13.15%；2024年预计为227.59亿元，同比增长12.50%。
• 净利润预测：2022年预计为29.61亿元，同比增长2.99%；2023年预计为34.05亿元，同比增长14.98%；2024年预计为38.63亿元，同比增长13.45%。
• 每股收益（EPS）：2022年预计为1.34元，2023年预计为1.54元，2024年预计为1.74元。
• P/E估值：2022年为11.32倍，2023年为9.85倍，2024年为8.68倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 逻辑支撑：2022Q4新产品周期开启，海外收入表现强劲，预计业绩将有所改善。

风险提示

• 版号政策风险：若版号授予数量或品类低于预期，可能影响公司产品上线节奏。
• 地缘政治风险：出海业务可能因地缘政治因素面临游戏被下架等风险。
• 产品风险：潜在爆款产品可能因市场反应不佳而未能达到预期效果。

行业投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

主要财务比率

基本数据

投资评级说明

本报告采用相对评级体系，表示投资的相对比重，而非绝对判断。投资者应根据自身情况独立评估。

法律声明及风险提示

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