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2018年上半年我国债券市场信用风险状况与展望总结

核心内容

2018年上半年，我国债券市场信用风险呈现一定的上升趋势，尽管整体信用债存量持续增长，但发行量因资金面中性偏紧、金融强监管及违约事件频发等因素有所减少。市场流动性保持合理水平，但风险溢价水平提高，债券发行利差普遍上升。信用风险主要集中在民营企业及部分行业，违约事件常态化趋势显现。

主要观点

一、信用债市场概况

• 信用债存量持续增长：截至2018年6月30日，我国主要信用债存量为21171只，债券余额达24.21万亿元，较上年末继续增长。
• 发行量下降：2018年上半年主要信用债发行只数和规模分别较2017年下半年减少10%以上，较2017年上半年增加25%以上。
• 发行利差上升：受宏观经济去杠杆、金融监管趋严及美元加息等因素影响，债券发行利差较2017年上半年和下半年均有所上升。
• 信用等级分布集中：信用债发行主体及债项级别主要分布在较高等级（AA级及以上），占比达99.29%。

二、信用风险主要特点

• 违约事件常态化：2018年上半年新增违约发行人9家，涉及违约债券11期，违约金额合计81.23亿元。此前已有6家发行人发生过违约，2018年再次违约。
• 民营企业成为主要违约主体：新增违约发行人中，民营企业占5家，反映其在经济增速放缓、政策不确定性增加及融资环境趋紧的背景下信用风险较高。
• 公司治理问题突出：部分企业因激进扩张、违规担保、财务信息质量差及实际控制人风险等导致信用风险加速暴露。
• 上市公司质押风险显现：高比例质押股票导致融资弹性下降，引发流动性风险，如神雾环保因质押融资和租金逾期引发违约。

三、信用风险展望

• 宏观经济保持稳定增长：尽管增速有所放缓，但我国经济仍处于稳中向好的阶段，系统性风险出现的可能性不大。
• 违约事件持续发生：公司债集中到期、监管趋严及融资环境趋紧将使违约风险继续暴露，但市场规范程度提升有助于长期健康发展。
• 城投企业信用风险上升：随着地方政府债务风险管控加强，城投企业与政府的信用关联性减弱，信用风险整体上升。
• 行业信用分化加剧：
  • 煤炭、房地产、贸易、化工等行业：信用状况将进一步分化，部分中小企业将面临较大的信用风险。
  • 房地产行业：融资渠道受限，债券集中到期，流动性压力显著增加。
• 金融领域风险逐渐暴露：资管计划延期兑付、金融机构违约事件频发，反映金融去杠杆及打破刚兑政策的实施效果。
• 债券市场对外开放加速：外资进入评级行业，推动市场国际化，需关注国际信用风险，提升信用风险评估的全球化视角。

关键信息

• 主要信用债发行情况：
  • 2018年上半年发行4194只，规模4.49万亿元。
  • 中期票据、短期融资券发行量上升，商业银行金融债发行量下降。
• 发行利率波动上行：
  • 一年期短融、三年期公司债、五年期中期票据和七年期企业债平均发行利率分别上升至5.77%、5.62%、5.83%和7.04%。
• 信用等级迁移趋势减弱：
  • 2018年上半年信用等级调整率为4.32%，调升率下降，调降率上升。
• 违约主体及金额：
  • 2018年上半年新增违约主体9家，违约金额合计81.23亿元，其中5家为民营企业。
  • 有6家发行人此前已发生违约，2018年再次违约，涉及金额46.84亿元。

行业风险分析

• 房地产行业：2018年房地产开发行业债券总偿还量达2676.65亿元，较2017年大幅增加。
• 贸易行业：中美贸易摩擦加剧，人民币汇率波动，行业整体信用品质下滑。
• 化工行业：行业集中度提升，中小企业受环保政策影响较大，信用风险上升。
• 金融行业：资管计划延期兑付及金融机构违约事件频发，反映出金融领域信用风险逐步显现。

结论

2018年上半年我国债券市场信用风险有所上升，违约事件趋于常态化，主要集中在民营企业及部分行业。尽管宏观经济保持稳定增长，但金融去杠杆和监管趋严对市场流动性产生一定影响。未来信用风险将随着公司债集中到期、行业分化及对外开放的加深而进一步暴露，需加强风险识别和管理。