2018年上半年中国债券市场信用风险回顾与展望_37页-1mb

2018年上半年中国债券市场信用风险回顾与展望总结

核心内容

2018年上半年，中国债券市场在宏观经济和政策环境的双重影响下呈现出结构性分化和信用风险暴露加速的趋势。总体来看，市场虽有回暖迹象，但信用利差整体扩大，信用风险有所上升，尤其是低等级信用债和部分行业表现更为明显。

主要观点

宏观经济与政策环境

• 宏观经济运行：上半年GDP增速保持在6.8%左右，宏观经济增长表现出较强韧性。CPI温和上涨，PPI持续回落，对信用债市场影响偏中性。
• 政策环境：金融监管持续加强，资管新规落地后，“紧信用”效应显现，导致信用违约事件增多。货币政策在“合理充裕”目标下有所微调，但并未显示大规模放水迹象。
• 流动性环境：资金利率中枢波动下行，流动性边际好转，但企业部门特别是弱资质民营企业仍面临较大流动性压力。

信用债市场总体情况

• 一级市场：信用债发行规模达15.44万亿元，同比增长19.45%。发行量向高等级化和短期化集中，高等级信用债发行占比显著提升。
• 二级市场：成交量下降，交易向高等级券种集中，收益率走势呈现“先降后升”态势。
• 利差变化：信用利差先收窄后走阔，整体呈扩大趋势，等级间信用分化加剧，低等级信用债利差上行幅度更大。

工商企业类债券信用特征

• 一级市场表现：工商企业债券发行规模和数量同比增加，主要集中在房地产、煤炭、建筑施工等行业。
• 利差走势：产业债利差上行幅度扩大，低等级债券利差走阔，高等级债券利差有所下行。
• 信用等级调整：信用等级上调次数减少，下调次数增加，主要集中在贸易、建筑、化工和房地产等行业。
• 债券违约情况：违约事件以民营企业为主，4月以来集中爆发，新增违约主体中AA级为主，首次涉及AAA级发行人。

城投债信用特征

• 一级市场表现：城投债发行规模同比增长42.88%，尤其是可用于偿还债务的品种。但低级别城投企业再融资难度加大，信用风险上升。
• 区域分布：发债主要集中在东部省份，如江苏、浙江，而部分中西部省份发行规模下降。
• 发行品种：中票、超短融、短融和定向工具等产品发行规模大幅增长，占比提升，显示城投企业债务置换压力加大。
• 信用等级集中：城投债发行向高等级债券集中，低等级债券发行面临困难。

关键信息

信用债发行情况

• 2018年上半年信用债发行规模15.44万亿元，同比增长19.45%。
• 高等级信用债发行占比提升，AA及以下等级主体发行情况无明显改善。
• 信用债发行期限结构短期化趋势延续，1年期以内品种发行金额占比达47.65%。

信用债收益率走势

• 信用债收益率先降后升，4月下旬后因信用风险事件频发而反弹。
• 各等级信用债收益率走势分化，高等级债券跟随利率债下行，低等级债券继续波动上升。

信用利差变化

• 信用利差整体扩大，等级间利差加速分化。
• 产业债信用利差扩大35.86BP，各等级利差上行幅度不一。

工商企业信用等级调整

• 信用等级上调次数减少，下调次数增加，主要集中在贸易、建筑、化工和房地产等行业。
• AAA级企业下调次数极少，但上半年有1家（上海华信）被下调至C级。

债券违约情况

• 工商企业债券违约19只，违约金额168.63亿元，同比增长26.88%。
• 违约主体中民营企业为主，新增违约主体中AA级为主，首次涉及AAA级发行人。

城投债发行情况

• 城投债发行规模同比增长42.88%，主要集中在东部省份。
• 低等级城投债发行面临困难，高等级债券占比提升。
• 城投企业债务置换压力加大，用于偿还有息债务的债券产品发行规模占比提升。

信用风险展望

• 下半年信用债利差将继续走阔，低资质信用债风险溢价扩大。
• 部分对再融资过度依赖的低等级区县级城投企业可能在公募债券领域爆发违约。
• 信用风险暴露速度将加快，但总体可控。

结构分析

一级市场

• 信用债发行规模和数量均有所增加，但主要集中在高等级和短期化品种。
• 工商企业发行规模同比增长35.29%，城投债发行规模同比增长42.88%。

二级市场

• 信用债成交量下降，交易向高等级券种集中。
• 信用债收益率走势呈现“先降后升”趋势，等级间分化加剧。

利差变化

• 信用利差先收窄后走阔，整体扩大。
• 产业债信用利差扩大，低等级债券利差上行幅度更大。
• 城投债信用利差走阔，低等级城投债再融资难度加大。

信用等级调整

• 信用等级上调次数减少，下调次数增加。
• 工商企业下调主要集中在贸易、建筑、化工和房地产等行业。

债券违约情况

• 违约事件以民营企业为主，4月以来集中爆发。
• 新增违约主体中AA级为主，首次涉及AAA级发行人。

区域分布

• 城投债发行主要集中在东部省份，如江苏、浙江。
• 部分中西部省份发行规模下降，显示区域间信用分化加剧。

行业分布

• 工商企业债券发行集中在房地产、煤炭、建筑施工等行业。
• 城投债发行涉及多个行业，但以中短期债券为主。

总结

2018年上半年，中国信用债市场在宏观经济和政策环境的共同作用下呈现出结构性分化和信用风险暴露加速的趋势。信用利差整体扩大，等级间分化加剧，低等级信用债表现较差。工商企业类债券发行规模和数量增加，但信用等级下调趋势明显，民营企业信用风险加速暴露。城投债发行规模增长，但低等级城投企业再融资难度加大，信用风险上升。未来，信用风险暴露速度将加快，但总体可控。