2018年上半年中国债券市场信用风险回顾与展望_35页_1mb

报告摘要

2018年上半年中国债券市场信用风险回顾与展望总结

核心内容概述

2018年上半年，中国债券市场在宏观经济中性偏稳与“严监管、紧信用、宽货币”政策环境下表现出结构性分化特征。信用债市场整体呈现先涨后跌的走势，信用利差先收窄后走阔，市场风险偏好下降。一级市场发行规模增长，但向高等级和短期化集中；二级市场成交量下降，交易向高等级券种集中。信用风险暴露速度加快，尤其集中在中低等级民营企业和部分区县级城投企业。

主要观点与关键信息

一、宏观经济与政策环境

宏观经济运行：上半年GDP增速保持平稳，CPI温和上涨，PPI持续回落，整体对信用债市场影响偏中性。
政策环境：监管趋严，货币政策边际宽松，流动性管理目标转向“合理充裕”，金融体系面临“紧信用”压力。
流动性环境：资金利率中枢波动下行，流动性边际好转，但企业融资仍面临压力，尤其是弱资质民营企业。

二、信用债市场总体情况

一级市场：
- 信用债发行规模15.44万亿元，同比增长19.45%。
- 高等级信用债（AAA级）发行占比提升至62.71%，AA及以下发行占比下降。
- 发行期限短期化趋势延续，1年期以内品种占比47.65%，3年期以内占比74.14%。
- 各券种发行利率整体下行，但不代表企业融资成本下降。
二级市场：
- 信用债二级市场成交82751.30亿元，同比减少2889.48亿元。
- 信用债收益率走势先降后升，4月后受违约事件和风险溢价上升影响反弹。
- 高等级债券成交占比上升，低等级债券风险溢价扩大。
利差变化：
- 信用利差整体扩大，AA级利差上行52.41BP，AAA级利差上行3.41BP。
- 信用债等级利差显著走阔，反映市场风险偏好下行。
- 信用债期限利差震荡上行，与利率债走势一致。
- 行业利差整体上行，尤其集中在轻工制造、纺织服装等民营小微企业集中的行业。

三、工商企业类债券信用特征

一级市场：
- 工商企业债券发行规模同比增长35.29%，主要集中在房地产、煤炭、钢铁等行业。
- 2018年上半年共发行1379只债券，同比增加36%。
利差变化：
- AAA级产业债利差上行44.47BP，部分行业（如煤炭、有色金属）因盈利改善利差下行。
- AA+级产业债利差上行118.42BP，轻工制造、商业贸易等受外部因素影响较大。
- AA级产业债利差上行173.45BP，医药、轻工制造等利差涨幅显著。
信用等级调整：
- 工商企业信用等级上调次数减少，下调次数增加，主要集中在化工、房地产等行业。
- AAA级企业下调数量极少，仅1家（上海华信）被下调至C级。
债券违约情况：
- 工商企业信用债违约19只，违约金额168.63亿元，同比增长26.88%。
- 4月以来违约集中，新增违约主体以民营企业为主，首次出现AAA级违约。
- 违约企业涉及多个行业，但关联性较弱。

四、城投债信用特征

一级市场：
- 城投债发行规模8891.86亿元，同比增长42.88%，主要受流动性回升和政策宽松影响。
- 城投债发行集中于江苏、浙江、天津、安徽等存量较多的省份，部分区域（如江西、上海）增长显著。
- 城投债发行以中票、超短融、短融等为主，用于偿还有息债务和补充流动性。
信用等级集中：
- 高等级城投债占比上升，AAA级占比35.73%，AA+级占比34.11%，AA级占比下降至25.35%。
- 投资者风险偏好下降，低等级城投债发行困难。
利差变化：
- 城投债利差整体上行，AA级利差上行51BP，AAA级利差上行18BP。
- 财政实力较弱的省市利差上行幅度更大，信用风险上升。

五、展望

下半年趋势：
- 信用债市场整体将趋于回暖，但信用风险暴露速度仍可能加快。
- 竞争性领域的中低信用评级民营企业将大概率继续出现违约。
- 部分对再融资过度依赖的低等级区县级城投企业可能在公募债券领域爆发违约。
- 金融监管和去杠杆政策持续，但货币政策将适度宽松以防范信用风险系统化扩散。

总结

2018年上半年，中国信用债市场在政策与经济环境的双重影响下，呈现结构性分化趋势。尽管一级市场发行回暖，但二级市场活跃度下降，信用利差扩大，信用风险暴露加快。工商企业类信用债表现分化，部分行业盈利改善，但整体信用等级下调增多；城投债发行规模扩大，但信用等级集中度提高，低等级城投企业信用风险上升。展望下半年，市场可能逐步回暖，但信用风险仍需警惕，尤其是民营企业和部分区县级城投企业。

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