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2024年我国债券市场信用风险回顾与展望
联合资信研究中心

2024年在经济复苏乏力、地缘政治风险及国内结构性调整背景下，债券市场信用风险持续收敛，首次出险主体数量及规模为2021年以来最低。新增实质性违约发行人14家，首次展期发行人9家，涉及债券期数35期，规模22884亿元。公募债券市场违约率维持低位，展期集中于高等级主体，全年违约处置案例减少至9家（较2023年14家），回收率约72.3%，同比下降约3.3个百分点。

信用风险出清方面，房地产等高风险领域及重点企业风险逐步释放，叠加逆周期政策，违约潮趋缓。房企违约主体4家，较2023年减少，但地产风险外溢至融资租赁行业，首次出现上实融资租赁有限公司违约。城投企业未出现实质违约，但部分区县级平台及弱资质主体存在商票逾期、非标违约等风险，全年39家城投企业发生商票逾期，以AA级及以下主体为主。

评级调整方面，2024年公募债券市场信用等级调整数量降至127家，较2023年减少。评级上调显著减少，下调数量70家，其中可转债发行人占比超70%，主要因盈利能力恶化、诉讼及股权冻结等问题。弱资质上市公司违约增加，8家新增违约主体中4家为转债发行人，涉及行业如传媒、医药、房地产等。

违约处置机制逐步完善，2024年破产重整、清算案例分别占6家、3家，但整体效率仍需提升。中天金融通过“回填资产+引入战投”模式实现债务化解，为房企转型提供参考；中融双创因重整失败转为清算，6个月内完成破产程序。

展望2025年，信用债到期规模预计1631万亿元，9月、10月单月偿债量超10万亿元，压力较大。存续发行人信用资质稳中有升，CR4-以上级别占比88.94%。信用风险仍将暴露但可控，政策支持缓解城投债务压力，但弱资质主体需警惕商票及非标违约。地产政策优化或阶段性提振市场，但短期流动性压力犹存，民营房企及弱资质国有房企风险需关注。中小金融机构因地产风险外溢及资本补充压力，信用风险分化加剧。可转债市场信用风险缓释但需警惕尾部高风险主体。

总体来看，2024年市场风险逐步出清，但结构性问题仍需政策持续发力。2025年流动性管理、债务重组及政策配套将成为核心关注点。