2020年上半年中国债券市场违约回顾与下半年展望：宽信用背景下违约状况边际改善，下半年债券市场信用风险整体可控-20200820-联合资信-13页_1013kb

2020年上半年中国债券市场违约回顾与下半年展望总结

一、核心内容回顾

1. 违约情况概述

2020年上半年，我国债券市场新增141家违约发行人，涉及到期违约债券45期，违约金额合计约554.96亿元，违约数量和违约率较2019年有所下降。截至2020年6月末，累计违约发行人达202家，涉及债券481期，违约金额约3710.30亿元。

2. 违约原因分析

• 新冠疫情冲击：全球经济增速放缓，国内经济经历停滞-复苏-正常运转过程，企业盈利能力下降，流动性压力加大。
• 宽信用政策影响：货币政策和财政政策的宽松有助于信用环境修复，但部分企业因行业景气度下行、自身经营问题及担保风险，信用风险仍显著。
• 民营企业与国有企业信用风险变化：民营企业违约占比下降，但违约金额比例上升；国有企业信用风险有所暴露，尤其在经营不善和债务负担重的背景下。
• 行业覆盖面扩大：新增违约主体涉及行业从10个扩展至11个，包括水务、软件等行业，违约主体分散。
• 地区分布：违约主体主要分布在民营企业较多的地区，如北京、广东、重庆等，四川、辽宁、福建、云南等经济较不发达地区平均违约率较高。
• 上市公司违约占比下降：上半年新增违约主体中上市公司占比为21.43%，较上年下降，反映上市公司抗风险能力相对较强。
• 信用风险缓释措施：债券市场采用多种方式缓解信用风险，如展期、场外兑付、债务置换和永续债利息递延等，但未根本解决企业偿债能力问题。

二、主要观点

1. 宽信用政策缓解了部分企业信用风险

• 2020年上半年，央行和财政部采取多项措施支持实体经济发展，缓解了企业流动性压力，使得违约数量和违约率有所下降。
• 信用风险缓释工具的应用，如展期、债务置换等，有助于部分企业缓解短期偿债压力。

2. 民营企业仍是违约主体

• 民营企业仍为主要违约主体，但其违约比例较上年有所下降，反映融资环境有所改善。
• 民营企业融资能力弱于国有企业，且存在治理缺陷、高杠杆、投资失误等问题，导致信用风险持续暴露。

3. 国有企业信用风险逐步显现

• 部分国有企业因主营业务不佳、债务负担重、缺乏有效外部支持等原因，信用风险逐步暴露。
• 国有企业违约金额占比上升，显示其信用风险在上升趋势中。

4. 行业与地区分布呈现多元化趋势

• 违约行业从传统行业向新兴行业扩展，如水务、软件等。
• 区域上，违约主体主要集中在民营企业较多的地区，如北京、广东、重庆，同时部分经济较不发达地区信用风险较高。

三、关键信息

1. 违约数据

• 新增违约发行人：141家
• 违约债券期数：45期
• 违约金额：554.96亿元
• 累计违约发行人：202家
• 累计违约债券期数：481期
• 累计违约金额：3710.30亿元

2. 信用风险缓释措施

• 债券置换：北京桑德环境工程有限公司、华昌达智能装备集团股份有限公司等。
• 债券展期：中融新大集团有限公司、新华联控股有限公司等。
• 场外兑付：中融新大集团有限公司。
• 永续债不赎回/利息递延：三亚凤凰机场有限责任公司、海航集团有限公司等。

3. 下半年展望

• 债务到期规模：2020年下半年债券市场主要信用债总偿还量约5.49万亿元，较上半年增长。
• 行业偿债压力：房地产、建筑与工程、金属与采矿等行业偿债规模增长显著，需重点关注。
• 区域风险：东北地区、江浙地区因经济结构和疫情冲击，信用风险需警惕。

四、信用风险趋势分析

1. 信用风险整体可控

• 宽信用政策仍将持续，央行和财政部门将维持市场流动性合理充裕。
• 新《证券法》实施后，公司债和企业债发行注册制改革，有助于改善融资环境。
• 专项债和财政配套资金流入将改善城投企业现金流，降低信用风险。

2. 民营企业信用风险仍较大

• 民营企业受经济波动和行业影响较大，融资环境持续恶化。
• 需关注前期投资激进、债务结构失衡、公司治理问题严重、财务造假等企业的信用风险。

3. 城投企业信用风险分化

• 城投企业整体信用风险不大，但非标债务信用风险持续暴露。
• 需关注财政实力弱、园区项目及疫情重灾区的城投企业。

4. 房地产、消费类及贸易行业风险需关注

• 房地产行业受政策调控和销售回款影响，融资政策难以放松，需警惕高杠杆房企。
• 消费类和交通运输行业受疫情影响较大，短期内难以恢复，需关注流动性风险。
• 贸易行业受全球经济衰退和中美经贸摩擦影响，经营环境恶化，需警惕尾部主体风险。

五、总结

2020年上半年，我国债券市场在新冠疫情冲击下面临较大信用风险，但宽信用政策有效缓解了部分企业偿债压力，违约数量和违约率有所下降。民营企业仍是主要违约主体，但国有企业信用风险逐步显现。行业和区域分布更加广泛，需关注房地产、消费类、交通运输和贸易等行业，以及东北、江浙等区域的信用风险。下半年，信用风险整体可控，但部分企业仍需警惕流动性危机和信用质量恶化。