20180328-中泰证券-安科生物-300009.SZ-业绩保持快速增长_生长激素水针有望2018年上市_13页_1mb

报告摘要

安科生物（300009）总结

核心内容

安科生物在2017年实现了营业收入10.96亿元，同比增长29.09%；归母净利润2.78亿元，同比增长40.77%。公司2018年第一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润5500万元-6900万元，同比增长16.55%-46.22%。分析师维持“增持”评级，认为公司是精准医疗领域内主营业务快速增长的创新型企业。

主要观点

业绩增长强劲：2017年公司实现快速增长，净利润增速达到41%，主要得益于核心产品生长激素粉针的持续增长。
产品结构稳定：生物制品仍然是公司主要收入构成，收入和毛利占比分别为57%和67%，增速达到31%。
业务布局多元：公司通过子公司中德美联和苏豪逸明拓展法医检测和多肽药业务，形成多业务线并行的发展格局。
研发进展显著：公司在CAR-T细胞疗法、单抗类似药、溶瘤病毒等多个领域布局，其中博生吉安科CAR-T细胞产品有望于2018年获批临床，曲妥珠单抗类似药处于临床Ⅲ期，研发进度在国内领先。
盈利预测乐观：预计2018-2020年公司营业收入分别为13.76亿元、16.57亿元和19.90亿元，同比增长25.54%、20.36%和20.16%；归属母公司净利润分别为3.80亿元、4.85亿元和6.14亿元，同比增长36.78%、27.79%和26.55%。

关键信息

主要财务指标：
- 2017年营业收入：10.96亿元
- 2017年归母净利润：2.78亿元
- 2017年每股收益：0.39元
- 2017年每股现金流量：0.36元
- 2017年净资产收益率：16.55%
- 2017年P/E：66.93
- 2017年P/B：11.08
业务结构：
- 生物制品：收入占比57%，毛利占比67%
- 中成药（安科余良卿）：收入占比19.84%
- 化学合成药：收入占比8.66%
- 多肽原料药：收入占比7.61%
- 技术服务：收入占比4.10%
研发进展：
- 曲妥珠单抗类似药处于临床Ⅲ期，预计2018年可实现市场突破
- CAR-T细胞产品已获CFDA受理，有望2018年获批临床
- 生长激素水针有望2018年上市
- 公司布局HER2、VEGF、PD-1等单抗产品，以及溶瘤病毒ZD55-IL-24
子公司表现：
- 中德美联：2017年净利润增速达31%，成为Verogen产品在中国大陆地区的独家代理商
- 苏豪逸明：2017年净利润4205万元，增速15.51%，但略低于承诺业绩，主要因厂房搬迁和GMP认证影响
市场前景：
- 曲妥珠单抗乳腺癌市场空间预计可达87亿元
- 随着曲妥珠单抗进入新版医保和类似药上市，市场有望显著扩容

风险提示

市场竞争加剧：干扰素等主营产品面临市场压力
研发进度不及预期：在研产品可能因审评进度或技术问题延迟
产业化进展不及预期：精准医疗技术产业化存在不确定性
业务整合风险：子公司业务整合可能影响整体效益

估值与财务预测

估值指标：
- 2018年P/E：48.93
- 2019年P/E：38.29
- 2020年P/E：30.26
- 2018年PEG：1.33
- 2019年PEG：1.38
- 2020年PEG：1.14
- 2018年P/B：8.41
- 2019年P/B：6.89
- 2020年P/B：5.62
财务预测：
- 2018年EPS：0.53元
- 2019年EPS：0.68元
- 2020年EPS：0.86元
- 2018年净利润：3.80亿元
- 2019年净利润：4.85亿元
- 2020年净利润：6.14亿元