20170405-兴证国际证券-中车时代电气-03898.HK-2017年机车业务回升_培育新的增长点_11页_1mb

报告摘要

中车时代电气（3898.HK）研究报告总结

核心内容

中车时代电气（3898.HK）是一家专注于轨道交通电气设备的领先企业，其业务涵盖机车、动车组、城轨、养路机械、通信信号、传感器、海工产品等多个领域。2017年，公司机车业务有所回升，动车组维修业务增长，城轨业务需求旺盛，带动整体业绩增长。公司还通过收购母公司资产，如IGBT业务，逐步拓展新兴产业，为未来增长奠定基础。

主要观点

2017年业务展望：
- 机车业务预计在2017年将有较大幅度回升，收入可达30亿元。
- 动车组业务因高铁线路恢复建设，预计2017年收入接近50亿元。
- 城轨产品需求旺盛，预计2017年收入在30亿元左右。
- 养路机械业务保持增长，预计2017年收入达26亿元。
- 通信信号产品预计全年收入近10亿元。
- 宁波传感器产品预计年收入10亿元。
- 海工产品预计年收入5亿元。
业绩表现：
- 2016年公司营业收入为146.6亿元，同比下降1%。
- 股东净利润为29.03亿元，同比下降2.1%。
- 毛利率由39.5%降至37.9%，主要受机车业务收入下降影响。
- 净利润率和净资产收益率保持稳定，分别为19.81%和18.17%。
投资建议：
- 公司被维持“增持”评级，目标价为50.30港元。
- 目标价较现价41.00港元有22.7%的上升空间。
- 预计2017-2019年EPS分别为2.97元、3.36元和3.93元，对应PE分别为15.0倍、13.3倍和11.3倍。
业务多元化：
- 公司多个产业逐步成长并贡献业绩，包括通信信号、传感器、海工产品等。
- 新收购的株洲变流技术国家工程研究中心将成为新的增长点，聚焦电动车控制器和工业变流控制器业务。
- IGBT业务通过资产收购成为上市公司自有资产，预计2017年收入将显著增长。
财务与运营：
- 研发费用大幅增加，占收入比重接近8%。
- 增值税返还增加1.74亿元，改善了公司业绩。
- 2017年预计经营利润将增长，主要受益于维修业务和多元化产品线的发展。
- 公司资产负债率下降，财务状况稳健。

关键信息

财务指标：
- 2016年总资产为237.24亿元，股东净资产为158亿元。
- 2017年预测总股本为1,175百万股，流通股本为547百万股。
- 2017年预测总市值为224.41亿港元，流通市值为224.41亿港元。
风险提示：
- 各业务新增订单不及预期。
- 市场竞争激烈，可能导致毛利率下降。
市场与行业展望：
- 铁路产品仍是公司主要收入来源，但未来增长点在维修和新兴产品。
- 随着高铁线路恢复建设，动车组新增订单预计将在2018年有所回升。
- 公司积极开拓海外市场，尤其是南非市场。

附注

财务预测：
- 2017年营业收入预计为172.5亿元，股东净利润预计为34.9亿元。
- 2018年营业收入预计为195.2亿元，股东净利润预计为39.4亿元。
- 2019年营业收入预计为220.8亿元，股东净利润预计为46.2亿元。
未来发展方向：
- 公司在新能源汽车电驱动系统、光伏、风电、工业传动变流器等领域有较大发展潜力。
- 预计未来几年公司经营业绩将重回增长轨道。
其他业务：
- 深海机器人业务预计在2017年有较大增长。
- 与北车下属永济电气存在竞争关系，但部分业务有合作可能。
投资建议：
- 建议投资者关注公司未来增长潜力，特别是维修业务和新收购业务的增长情况。
- 风险控制方面，需关注市场竞争和新增订单的不确定性。