20180820-光大证券-中车时代电气-03898.HK-2018年中期业绩点评_中期业绩同比略有下滑_机车产品需求将快速上升_18页_1mb

中车时代电气（3898.HK）铁路设备行业分析总结

核心内容

中车时代电气在2018年中期业绩表现略低于预期，收入和净利润均出现同比下降。然而，公司预计未来几年铁路设备行业将进入增长周期，尤其是机车和货车需求的上升，以及城市轨道交通的快速发展，将带动公司业绩回升。

主要观点

• 中期业绩略降：2018年上半年实现收入63.2亿元人民币，同比下降3.0%；归母净利润10.4亿元人民币，同比下降7.2%。公司毛利率和净利率均有所下降，主要由于高毛利率业务占比下降。
• 城轨成为增长主力：城市轨道交通产品收入同比增长28.8%，成为公司收入占比最高的板块。
• 铁路设备行业进入上升周期：2019-2020年，高铁和城轨地铁处于通车高峰，市场对动车组和地铁列车的需求增长预期明确；“公转铁”政策推动货运增量，机车和货车招标增长趋势确立。
• 铁路投资复苏：2018年铁路固定资产投资有望重返8000亿元，超出原计划。设备投资回升早于预期，推动行业需求增长。
• 盈利预测上调：基于铁总招标趋势变化，公司2019-2020年盈利预测上调，预计收入分别为193.2亿、223.5亿元人民币，净利润分别为35.5亿、41.4亿元人民币，对应EPS分别为3.02元、3.52元人民币。
• 维持“买入”评级：目标价为52.0港元，对应19年15倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

2018年中期业绩

• 收入：63.2亿元人民币，同比下降3.0%
• 归母净利润：10.4亿元人民币，同比下降7.2%
• 每股收益：0.88元人民币
• 毛利率：38.5%，同比下降0.5个百分点
• 净利率：16.7%，同比下降0.8个百分点
• 中期不派息

分业务收入结构

2019-2020年行业展望

• 客运增长：高铁和城轨地铁进入通车高峰，动车组和地铁列车需求增长明确。
• 货运增长：铁总提出货运三年行动计划，预计2020年货运量达47.9亿吨，较2017年增长30%。
• 政策支持：国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，推动铁路货运比例提升。
• 设备投资提升：2018年铁路设备投资有望超1200亿元，未来三年设备采购金额将超1500亿元。

城轨市场分析

• 投资增长：2017年城轨行业完成投资4762亿元，同比增长23.8%。
• 通车高峰：预计2018-2020年城轨通车里程年均超1000公里，设备需求持续增长。
• 政策收紧：国务院发布《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》，提高地铁建设门槛，控制发展节奏。

铁总改革与盈利能力提升

• 公司制改革：铁路局改制为铁路集团有限公司，经营范围扩大，引入民间资本。
• 资产盘活：铁路总公司拥有大量土地资源，通过房地产开发提升盈利。
• 管理优化：精简机构和人员，提升效率，降低运营成本。

风险提示

• 政策执行变化
• 产品降价风险
• 新业务拓展不顺风险

估值与盈利预测

行业投资复苏与市场影响

• 行业前景：铁路设备行业进入向上周期，投资复苏，招标预期回升。
• 公司受益：机车、动车组和地铁产品需求上升，公司有望受益于行业增长。
• 市场趋势：城轨和高铁通车高峰带来设备需求增长，铁路货运政策推动设备投资。

附：铁路货运政策变化汇总

• 6月27日：国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，推动铁路货运比例提升。
• 7月2日：铁总实施《2018-2020年货运增量行动方案》，计划三年内新增货车21.6万辆、机车3756台。
• 8月7日：铁路固定资产投资额有望重返8000亿元，设备投资回升超预期。

总结

中车时代电气在2018年中期业绩有所下滑，但铁路设备行业整体进入增长周期，公司有望在2019-2020年实现业绩回升。城轨和高铁通车高峰、铁路货运政策推动及铁总改革提升行业盈利能力，为公司带来增长机会。公司维持“买入”评级，目标价为52.0港元，对应19年15倍PE。