20171023-中国银河国际证券-中车时代电气-03898.HK-2017年三季度业绩逊预期；市场过早对业绩复苏持较为正面看法_7页_1mb

中车时代电气（3898.HK）2017年三季度业绩及投资分析总结

核心内容

中车时代电气（CRRC Times Electric）在2017年第三季度的业绩低于市场预期，导致公司盈利和收入均出现下滑。公司主要受动车组产品业务拖累，收入同比下降3.4%，净亏损同比减少19.8%。尽管如此，市场情绪因铁路改革加快而有所改善，公司股价自发布中报后回升26%。

主要观点

• 业绩表现不佳：2017年前三季总收入为95.26亿元人民币，同比下降3.4%；净利润为15.18亿元人民币，同比下降19.8%。
• 盈利压力：动车组产品业务拖累盈利复苏，收入跌幅达49.4%。由于产品结构变化和费用上升，毛利率下降0.2个百分点至37.7%，经营利润率下降3.7个百分点至18.8%。
• 盈利预测下调：基于2017年前三季的业绩表现，公司2017-2018年的盈利预测下调10%-11%。
• 维持持有评级：尽管盈利不及预期，但分析师维持持有评级，并将目标价从41.30港元调整至42.00港元。
• 铁路改革影响：市场对铁路改革和中车业务重组的预期改善，有助于支撑公司股价，2018年市盈率仅为15.6倍，略高于历史平均水平。
• 业务整合信号：公司收购中国北车的IGBT业务，显示中车可能加快业务整合，以减少南北车之间的竞争，中车时代电气将从中受益。

关键信息

财务表现

• 收入：2017年前三季为95.26亿元人民币，全年预测为15,974百万元人民币，同比增长9.0%。
• 净利润：2017年前三季为15.18亿元人民币，全年预测为3,063百万元人民币，同比增长14.2%。
• 毛利率：2017年前三季为37.7%，全年预测保持在37%-38%之间。
• 经营利润率：2017年前三季为18.8%，全年预测为16.8%。
• 市盈率（PE）：2017年前三季为17.8倍，2018年预测为15.6倍。
• 市净率（PB）：2017年前三季为2.6倍，2018年预测为2.3倍。
• EV/EBITDA：2017年前三季为12.6倍，2018年预测为10.9倍。

股票信息

• 收盘价：2017年10月20日为47.80港元。
• 目标价：42.00港元，较收盘价下跌12.1%。
• 市值：72.01亿美元。
• 已发行股数：5.47亿股。
• 自由流通量：100.0%。
• 52周交易区间：36.50-48.35港元。
• 主要股东：中国中车股份有限公司持股50.2%。

财务预测（2017E vs 2018E）

财务比率

股票表现

• 股价表现：自发布中报以来，股价回升26%。
• 分析师建议：建议投资者关注铁路改革进展，以评估公司未来业绩。

总结

中车时代电气在2017年三季度业绩表现不佳，但市场情绪因铁路改革加快而有所改善。分析师维持持有评级，并将目标价微调，预计2018年收入和盈利将有所增长，主要依赖动车组产品业务的复苏。公司收购IGBT业务显示业务整合趋势，可能受益于中车的重组计划。尽管当前估值略高于历史水平，但分析师认为短期内股价不会大幅下跌。投资者应密切关注铁路改革进展，以评估公司未来的增长潜力。