20210331-光大证券-中车时代电气-03898.HK-2020年度业绩点评_扣非净利同比基本持平_IGBT芯片业务产能释放提供成长空间_4页_559kb

公司研究总结：中车时代电气 (3898.HK)

核心内容概述

中车时代电气在2020年度实现了营业收入160.3亿元人民币，同比下降1.7%；归母净利润为24.8亿元人民币，同比下降6.9%。但若扣除海工业务计提减值1.5亿元人民币的影响，净利润同比基本持平。每股收益为2.11元人民币，综合毛利率为37.2%，同比下降1.7个百分点，主要由于产品销售结构的变化。

主要观点

1. 业务结构变化

• 轨道交通装备业务：整体收入138.9亿元，同比下降3.8%。其中，机车产品收入增长1.1%，动车产品收入下降19.8%，城市轨道产品收入增长1.1%。
• 新型装备业务：收入19.0亿元，同比增长7.7%。其中，半导体产业（主要为IGBT业务）收入10.0亿元，同比增长42.9%，显示出强劲增长势头。
• 海工产品：收入约3.0亿元，同比下降40%，表明该业务面临较大压力。

2. IGBT业务发展迅速

• IGBT业务已形成从芯片到模块再到封装的完整产业链。
• 第二条IGBT产线主要用于电动车等新市场，目前处于调试阶段，预计2021年底可实现批量供货。
• 新产能的释放将为公司长期发展提供坚实基础。
• 公司正推进科创板上市计划，已进入问询回复阶段，有望进一步推动业务升级与协同发展。

3. 市场拓展与技术突破

• 在轨道交通领域，公司取得多项技术突破，包括时速250公里中国标准动车组批量试运营、时速600公里高速磁浮样车成功试跑、首条全线永磁地铁长沙5号线开通等。
• 在新产业方面，IGBT获得南方电网项目订单，乘用车IGBT获得广汽、东风批量订单，风电变流器、中央空调变流器持续批量交付，显示出公司在新能源领域的强大竞争力。

4. 盈利预测与估值

• 2021-2023年净利润预测分别为27.4亿元、30.1亿元和32.9亿元，对应EPS分别为2.33元、2.56元和2.80元。
• 公司维持“买入”评级，认为IGBT芯片等新产业的成长空间巨大，将对公司未来成长性与估值产生积极影响。

关键信息

财务数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	16,304.2	16,033.9	16,908.8	18,414.3	20,020.7
净利润(百万元)	2,659.2	2,475.5	2,736.3	3,011.3	3,293.5

财务指标趋势

• 营业收入增长率：2019年为4.1%，2020年为-1.7%，预计2021-2023年分别为5.5%、8.9%和8.7%。
• 净利润增长率：2019年为1.8%，2020年为-6.9%，预计2021-2023年分别为10.5%、10.0%和9.4%。
• P/E：2019年为12.2，2020年为13.1，预计2021-2023年分别为11.9、10.8和9.9。
• P/B：2019年为1.5，2020年为1.4，预计2021-2023年分别为1.2、1.1和1.0。

股票表现

• 当前股价为32.90港元。
• 一年内股价波动较大，最高为48.40港元，最低为19.18港元。
• 近3个月换手率为207.4%，显示市场关注度较高。

风险提示

• 政策变化风险：国家政策的调整可能对公司业务产生影响。
• 产品降价风险：市场竞争可能导致产品价格下降。
• 新业务拓展不顺风险：新业务市场开拓可能面临挑战。

估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师信息

• 分析师：陈佳宁
• 执业证书编号：S0930512120001
• 联系方式：021-52523851, chenjianing@ebscn.com

联系方式

地点	地址
上海	静安区南京西路1266号恒隆广场1期写字楼48层
北京	西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
深圳	福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼

总结

中车时代电气2020年业绩表现略受海工业务计提减值影响，但核心业务如IGBT芯片、新型装备业务保持快速增长，显示出公司在新能源和高端制造领域的强大竞争力。公司正积极拓展新市场，推进A股上市计划，以增强业务协同与升级能力。尽管存在一定的市场与政策风险，但公司未来成长性与估值提升空间较大，维持“买入”评级。