20180327-光大证券-中车时代电气-03898.HK-动车组产品收入将触底回升_高端新产业将成为未来增长点_11页_1mb

中车时代电气（3898.HK）铁路设备行业分析总结

核心内容概述

中车时代电气（3898.HK）在2017年实现营业收入151.4亿人民币，同比增长3.3%；归母净利润25.2亿人民币，同比下降12.8%。尽管业绩略低于预期，但公司通过技术引领和多元化布局，正逐步迎来新的增长机遇。公司未来将受益于铁路设备需求增长及高端新产业的快速发展。

主要观点

1. 业绩表现与盈利能力

• 营业收入：2017年同比增长3.3%，2018年预计增长15.83%，至175.4亿人民币。
• 净利润：2017年同比下降12.8%，2018年预计增长29.41%，至32.7亿人民币。
• 毛利率：2017年综合毛利率为37.1%，同比下降1.1个百分点，主要由于动车组产品占比下降。
• 净利率：2017年净利率为16.9%，同比下降2.9个百分点，主要由于研发投入增加。
• 每股收益：2017年为2.15元人民币，2018年预计为2.78元人民币。
• ROE：2017年为14.21%，2018年预计回升至15.92%。

2. 铁路设备需求趋势

• 2018年铁路投资：铁总计划固定资产投资7320亿人民币，较2017年略有下降，但随着高铁集中通车，设备需求将上升。
• 动车组需求：预计2018年动车组招标量将达到350-400标准列，复兴号占比进一步上升。
• 城轨市场：城市轨道交通市场投资快速增长，预计2016-2018年投资额达1.6万亿，推动车辆和信号控制系统需求上升。
• 铁路公司制改革：改革将提升铁路公司的盈利能力和运营效率，带动铁路设备需求增长。

3. 新兴产业增长潜力

• 养路机械：2017年收入同比增长70.7%，成为公司重要增长点。
• IGBT产业：公司加大研发投入，二期产能扩张，产品将拓展至机车、地铁、动车组及电网领域。
• 水下机器人：受益于油价复苏，有望重新获得中海油等公司的海底作业订单。

4. 投资评级与估值

• 目标价：公司目标价为52.0港元，对应2018年15倍PE。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。
• 盈利预测：2018-2020年收入预计分别为175.4亿、198.3亿、221.0亿人民币，净利润预计分别为32.7亿、37.1亿、41.7亿人民币。

关键信息

财务数据

风险提示

• 招标延期风险：2018年铁总计划投资额下降，可能导致产品需求未能及时释放。
• 新产品研发风险：IGBT等新产业仍处于投入期，产业化进展存在不确定性。
• 产品降价风险：公司历史上毛利率稳定，但不排除因成本上升或产品降价导致毛利率下降。

未来展望

随着高铁进入集中通车期和城轨市场高增长，中车时代电气的动车组产品收入将触底回升，高端新产业如IGBT、水下机器人等将成为未来增长点。公司制改革也将提升铁路行业的盈利能力，为公司带来新的市场机会。整体来看，公司具备良好的技术基础和市场前景，值得长期关注。