宁波银行2021年一季报总结
核心内容
宁波银行在2021年第一季度业绩表现超出市场预期，主要得益于规模扩张、净息差走阔以及拨备计提压力的减轻。尽管非息收入增速放缓、税收增加和成本支出增加对净利润形成拖累，但整体业绩仍保持稳健增长。
主要观点
1. 业绩表现
- 营收增速：2021Q1营收同比增长21.80%，好于市场预期。
- 净利润增速：归母净利润同比增长18.32%，主要由规模扩张、净息差走阔和拨备压力减轻驱动。
- 拨备前利润增速：2021Q1拨备前利润同比增长21.32%，表现良好。
2. 净息差与资产结构优化
- 净息差：2021Q1净息差为2.55%，环比2020Q4上升33bp，较2020年全年提升25bp，明显超出市场预期。
- 资产结构优化：资产收益率环比明显上升，低收益率的同业资产占比下降，贷款、金融资产投资占比提升，票据贴现占比下降。
- 信用卡业务增长：信用卡分期付款收入快速增长，推动净息差提升，预计对资产收益率形成明显提振。
3. 非息收入表现
- 手续费及佣金净收入增速：2021Q1增速为2.4%，低于2020年全年24.11%的增速，略低于预期。
- 财富管理业务：成为中收增长的重要支撑，占手续费及佣金收入的50%，增速达65%。
- 其他手续费收入：增速下滑，手续费支出大幅增加，对中收形成拖累。
4. 资产质量
- 关注率：环比下降14bp至0.36%，显示资产质量稳中向好。
- 不良生成率：较2020年下降4bp至0.65%，资产质量持续改善。
- 信用成本：同比下降14bp至1.95%，拨备计提压力减轻，有助于净利润增长。
关键信息
财务数据（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
35,046 |
41,108 |
49,093 |
58,818 |
70,491 |
| 拨备前利润 |
22,679 |
25,122 |
31,467 |
37,581 |
45,041 |
| 净利润 |
13,714 |
15,050 |
17,997 |
21,583 |
25,800 |
| 每股净收益 |
2.44 |
2.50 |
3.00 |
3.59 |
4.29 |
| 每股净资产 |
15.19 |
17.26 |
19.75 |
22.59 |
25.99 |
盈利能力指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
15.14% |
13.76% |
14.29% |
15.20% |
16.05% |
| 总资产收益率 |
1.13% |
1.02% |
1.03% |
1.07% |
1.12% |
| 风险加权资产收益率 |
1.55% |
1.39% |
1.64% |
1.82% |
1.90% |
估值指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率 |
15.92 |
15.49 |
12.95 |
10.80 |
9.04 |
| 市净率 |
2.55 |
2.25 |
1.96 |
1.72 |
1.49 |
| 股息率 |
1.29% |
1.29% |
1.93% |
2.31% |
2.77% |
未来展望
- 净息差：预计2021年净息差将保持平稳。
- 资产质量：预计资产质量将继续保持稳中向好。
- 财富管理业务转型：零售业务将从单一消费信贷向信用卡、财富管理、消费信贷、私人银行生态体系转变，预计持续支撑手续费及佣金业务增长。
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：49.38元
- 估值：相当于2021年2.5PB
风险提示
- 经济复苏受阻：可能影响银行的盈利能力。
- 宏观政策收紧：可能对净息差和资产质量产生不利影响。
公司动态
- 信用卡发卡量：2021年一季度信用卡净增70万张，远超2019年的46万张。
- 负债结构优化：存款占比提升至65.3%，负债成本下降。
- O2O拓客模式：通过与腾讯广告合作，提升信用卡业务发展速度。
估值与盈利预测
| 项目 |
2018A |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利息收入 |
19,120 |
22,238 |
27,859 |
33,849 |
40,600 |
48,557 |
| 净手续费收入 |
5,794 |
5,110 |
6,342 |
8,245 |
10,718 |
13,933 |
| 拨备前利润 |
18,705 |
22,679 |
25,122 |
31,467 |
37,581 |
45,041 |
| 归属母公司净利润 |
11,186 |
13,714 |
15,050 |
17,997 |
21,583 |
25,800 |
资产与负债结构
资产结构（季度末）
| 资产类别 |
19Q4 |
20Q1 |
20Q2 |
20Q3 |
20Q4 |
21Q1 |
| 信贷 |
38.7% |
39.2% |
40.0% |
41.0% |
40.8% |
41.2% |
| 一般对公贷款 |
57.6% |
56.8% |
56.4% |
55.5% |
53.8% |
54.6% |
| 票据贴现 |
8.4% |
11.4% |
12.1% |
9.1% |
8.2% |
6.5% |
| 零售贷款 |
34.0% |
31.7% |
31.5% |
35.4% |
38.1% |
38.9% |
| 金融投资 |
47.8% |
45.9% |
46.6% |
46.5% |
46.6% |
47.2% |
负债结构（季度末）
| 负债类别 |
19Q4 |
20Q1 |
20Q2 |
20Q3 |
20Q4 |
21Q1 |
| 存款 |
64.0% |
70.4% |
66.8% |
65.6% |
61.9% |
65.3% |
| 同业负债 |
11.0% |
7.8% |
12.8% |
11.3% |
13.7% |
11.3% |
| 发行债券 |
17.5% |
12.7% |
12.1% |
14.5% |
12.4% |
11.9% |
总结
宁波银行2021年一季度业绩表现良好，主要得益于净息差走阔、规模扩张及资产质量的改善。虽然非息收入增速放缓，但财富管理业务的快速增长成为重要支撑。公司继续优化资产和负债结构，推动信用卡及零售业务发展，为未来业绩增长奠定基础。投资建议为买入-A，目标价为49.38元。风险提示包括经济复苏进程受阻和宏观政策收紧。
