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宁波银行2018年中报总结

核心内容概览

宁波银行在2018年上半年展现出高成长、高盈利及优异的资产质量，其盈利能力与资产质量表现优于行业平均水平。尽管部分非息收入及费用增长表现不及预期，但整体业绩仍保持稳健增长，公司估值处于较低水平，具备长期投资价值。

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主要观点

业绩表现

• 净利润同比增长19%，营收修复较多，即使在免税资产占比较高的基础上，仍实现近10%的同比增长。
• 净息差环比大幅回升24bp，由资产负债两端共同驱动，其中资产端受益于中小企业贷款利率提升，负债端受益于存款付息率下降。
• 资产质量保持优异，不良率降至0.8%，为13年以来最低水平，拨备覆盖率提升至499.2%，资本充足率提升，核心一级资本充足率环比上升27bp。

盈利能力

• **ROAE（净资产收益率）**稳定在17.5%以上，盈利能力持续增强。
• 成本收入比略有上升，但管理费用增长幅度放缓，主要因加大对零售业务投入、金融科技建设、人才引进及培养等。

估值分析

• 2018E和2019E的PE分别为7.41X和6.32X，PB分别为1.28X和1.09X，估值处于城商行较低水平，具有吸引力。

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关键信息

股本与市值

• 总股本为5,070百万股，流通股本为4,491百万股。
• 市价为16.03元，市值为81,268百万元，流通市值为71,997百万元。

业绩增长拆分

• 正向贡献因子：规模增长、非息收入、税收。
• 负向贡献因子：净息差、成本、拨备。
• 各因子对业绩的边际影响有所变化，其中规模增长和净息差改善对业绩贡献增强，而非息收入与税收贡献减弱。

资产结构

• 贷款占比提升，1H18达到36.6%，其中对公贷款同比+14.1%，个人贷款同比+21.5%。
• 债券投资比例略有下降，但同业存单、理财、资管和信托计划增长显著。
• 新增贷款主要投向制造业和批发零售业，房地产压降较多。

负债结构

• 存款保持高增，同比+14.9%，其中企业活期和个人定期存款下降，但整体存款占比仍保持在65%以上。
• 发债规模增长，同业存单发行增多，带动发债比例同比+28.8%。

非息收入

• 净非息收入同比增长较快，1H18净非息收入同比+47.1%，但手续费收入同比-5.4%。
• 手续费收入主要由代销、银行卡、信贷承诺构成，其中信贷承诺增速显著，代销手续费出现负增长。

资本状况

• 核心一级资本充足率1H18为8.87%，环比上升27bp。
• 资本充足率为13.44%，环比上升16bp。
• 加权风险资产环比增长3.8%，显示公司资本内生增长能力较强。

股东变动

• 第三大股东雅戈尔集团增持至14.47%。
• 新加坡华侨银行新进持股1.42%。
• 杉杉股份和社保基金一零一组合减持。

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投资建议

• 投资评级：增持（维持）
• 估值水平：2018E和2019E的PE分别为7.41X和6.32X，PB分别为1.28X和1.09X，低于城商行平均水平。
• 投资理由：
  • 资产质量优异且经过周期检验。
  • 市场机制灵活，管理层优秀。
  • 股价具备长期投资价值，是稀缺性的优质银行代表。

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风险提示

• 经济下滑超预期可能对银行盈利和资产质量造成负面影响。

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总结

宁波银行在2018年上半年表现出色，净利润和营收均实现双增长，净息差和资产质量改善显著，同时资本内生增长良好。尽管手续费收入增长乏力，但非息收入和规模扩张对业绩有积极贡献。公司估值处于较低水平，具备长期投资价值，是优质城商行的代表。未来需关注经济下行风险对银行经营的影响。