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标题：乖宝宠物深度报告总结：宠物行业景气上行，品牌布局优势显著

核心评级：买入（维持）

一、公司概况

乖宝宠物食品集团股份有限公司（代码：301498）成立于2006年，是国内宠物食品行业的龙头企业，主要业务涵盖研发、生产和销售宠物食品。2023年收入达432.7亿元，同比增长27.34%，归母净利润42.9亿元，同比增长60.62%。自有品牌业务占比达63.44%，成为增长核心驱动力。

二、宠物行业分析

市场规模与增速

中国宠物市场保持高速增长，2023年规模达2793亿元，同比增长32.2%。虽然增长率略有放缓，但行业仍处于成长期，预计未来仍具备较大潜力。

市场集中度提升

国产宠物品牌市占率快速提升，乖宝宠物麦富迪品牌市占率达48%，位列国产品牌第一。外资品牌与国产品牌差距缩小，消费偏好向国产品牌倾斜，国产品牌替代趋势明显。

产业链完善

宠物食品产业链逐步完善，形成上游原料、中游代工、下游品牌商的结构。乖宝宠物凭借完善的供应链和自有工厂，具备较强的市场竞争力。

三、自主品牌运营

产品布局

乖宝宠物旗下品牌如麦富迪、弗列加特形成多元化产品矩阵，覆盖中高端市场。主打天然、高端宠物食品，并紧跟市场趋势推出功能性产品，如高鲜肉粮、冻干粮等。

渠道与营销

• 渠道融合：实现线上线下融合，直销收入占比不断提升（2023年达28.6%），直营模式带来高毛利率。
• 营销策略：加强泛娱乐化营销，与明星代言人合作、植入影视作品，增强品牌曝光和用户粘性。

经营效益

2023年毛利率达36.84%，高于行业平均水平。销售费用同比增长34.03%，主要投入品牌建设，但效率逐步提升，净利率逆势增长。

四、代工业务分析

境外代工业务（食品出口）为公司提供稳定现金流，2023年外销收入占比为18.33%，客户包括沃尔玛、斯马克等全球大型零售商。北美为核心市场，产品以零食为主，毛利率稳定在25%左右。

五、盈利预测与投资建议

• 收入预测：2024-2026年收入预计为561.9/730.9/943.8亿元，同比增长29.86%/30.07%/29.13%。
• 估值：对应PE分别为41/31/25倍，行业地位稳固，维持“买入”评级。

六、风险提示

• 贸易摩擦与海外市场拓展风险。
• 原材料价格波动与汇率风险。
• 国内市场激烈竞争加剧预期。

免责声明：
本分析基于公开资料与公司报告，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。