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杉杉股份（600884）2021年度及未来展望总结

核心内容概览

杉杉股份在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入达到206.99亿元，同比增长151.94%；归母净利润达到33.40亿元，同比增长2320%。公司整体表现符合市场预期，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 负极业务表现强劲

• 产销量：2021年负极材料产销量分别达到10.2万吨和10.1万吨，同比增长65.74%和71.27%。
• 营收与利润：负极材料业务实现主营业务收入41.4亿元，同比增长64.42%；净利润6.01亿元，同比增长182.87%。
• 盈利能力：单吨净利润达0.6万元，预计随着石墨化自供比例的提升及一体化布局的推进，盈利能力将进一步增强。

2. 负极石墨一体化产能扩张

• 当前产能：2021年负极材料成品产能为12万吨，石墨化产能为4.2万吨。
• 未来规划：
  • 包头二期6万吨负极产能预计2022年Q3达产，配套石墨化产能5.2万吨预计同期达产。
  • 四川眉山一期10万吨石墨负极一体化产能计划2022年底试投产。
• 预期产能：2022年底负极成品产能将达18万吨以上，出货量预计16万吨；2023年底产能突破28万吨，出货量有望达25万吨以上。
• 石墨化自供比例：预计未来将突破80%。
• 降本增效措施：公司持续优化工艺，提高装炉量，加快降温流程，提升产能并降低成本。

3. 偏光片业务稳步增长

• 销量与收入：2021年2-12月偏光片销量1.1亿平方米，实现主营业务收入99.4亿元，净利润11.97亿元。
• 产能提升：公司年产能为1.3亿平方米，原韩国梧州产线搬迁至广州并成功试产。
• 未来产能：预计2024年广州新增2条产线达产，张家港及绵阳共4条产线投产，公司偏光片产能有望达2.5亿平方米。
• 技术优势：在大尺寸偏光片领域处于世界领先地位，生产份额约为24%，未来随着国内面板需求增长，出货量有望大幅上升。

关键财务指标预测

年度	营业收入（亿元）	增长比率（%）	归母净利润（亿元）	增长比率（%）	每股收益（元/股）	市盈率（倍）	市净率（倍）
2021A	206.99	152	33.40	2320	1.56	15.17	2.68
2022E	228.72	10	33.60	1	1.57	15.08	2.27
2023E	289.78	27	45.87	37	2.14	11.04	1.88
2024E	338.96	17	52.51	14	2.45	9.65	1.58

财务表现趋势

• 毛利率：保持在25%-26%之间，显示良好的盈利能力。
• 每股收益：从1.56元增长至2.45元，增长显著。
• 市盈率与市净率：逐年下降，显示估值逐步优化。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 逻辑：基于公司在锂电材料领域的龙头地位及一体化布局带来的增长潜力。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本与利润。
• 新产能投产进度：若不及预期，可能影响业绩增长。

公司基本面数据

项目	2021A（百万股）	2022E（百万股）	2023E（百万股）	2024E（百万股）
总股本	2142.92	2142.92	2142.92	2142.92
流通A股	1654.52	1654.52	1654.52	1654.52
收盘价	23.64	-	-	-
总市值	506.59	-	-	-
流通A股市值	391.13	-	-	-

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%-15%）。

结论

杉杉股份凭借负极材料和偏光片两大核心业务的强劲表现，实现了2021年的业绩大幅增长。公司通过一体化布局和产能扩张，持续提升盈利能力与市场竞争力。未来三年，公司预计保持稳定增长，尤其在负极材料领域，产能扩张与自供比例提升将带来显著的降本增效效果。尽管存在原材料价格波动和新产能投产进度不及预期的风险，但公司仍具备较强的行业地位和增长潜力，维持“增持”投资评级。