20220420-东吴证券-杉杉股份-600884.SH-2021年报点评_负极业务量利齐升_聚焦主业发展轻装上阵_8页_700kb

杉杉股份（600884）2021年报总结

核心内容概述

杉杉股份在2021年实现了显著的业绩增长，主要得益于负极材料和偏光片业务的快速发展。公司全年归母净利润达33.4亿元，同比增长2320%，营收达到206.99亿元，同比增长151.94%。尽管第四季度净利润环比下滑，但主要由于资产减值损失的影响，整体来看，公司2021年实现了量利双升，展现出强劲的盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 归母净利润：2021年为33.4亿元，同比增长2320%，业绩预告偏上线，符合市场预期。
• 扣非净利润：18.85亿元，同比增长1251.1%。
• 毛利率与净利率：全年毛利率为25.03%，同比增加6.61个百分点；净利率为17.25%，同比增加14.75个百分点。
• 2022Q1预期：归母净利润预计7.5-8.5亿元，同比增长148%-181%；扣非净利润预计5.6-6亿元，同比增长99%-113%。

2. 负极业务表现

• 出货量：2021年出货10.1万吨，同比增长71%；Q4预计出货3万吨左右，环比提升。
• 盈利能力：全年单吨净利0.6万元，同比增长65%；2022年Q1单吨利润预计微增至0.6-0.65万元。
• 产能扩张：包头二期6万吨负极产能和5.2万吨石墨化产能预计2022Q3达产，公司2022年负极材料产能将达到20万吨，石墨化产能超过10万吨，自供比例提升至50%以上。
• 2022年目标：全年出货量目标为16-18万吨，同比增长60%以上。

3. 偏光片业务

• 销量与收入：2021年2-12月销量1.1亿平方米，主营业务收入99.4亿元，净利润11.97亿元。
• 产能扩张：公司正在广州、张家港、四川绵阳推进偏光片前端生产线扩产计划，预计2022年贡献归母净利润15-16亿元，同比增长约30%。

4. 其他业务

• 电解液业务：2021年营收13.7亿元，同比增长150%，净利润4.34亿元，实现扭亏为盈。
• 正极材料业务：2021年1-8月销售2.2万吨，单吨售价18.7万元，单吨净利1.4万元；9月后不再纳入合并报表。
• 其他业务：包括光伏、储能、充电桩等，部分业务已逐步剥离。

5. 财务与运营

• 费用控制：2021年期间费用率10.77%，同比-7.24个百分点；2021Q4期间费用率4.14%，同比-11.18个百分点。
• 现金状况：2021年期末账面现金92.95亿元，较年初增长201.46%。
• 资产负债率：2021年为51.97%，预计2022年将降至39.05%。

6. 投资与战略

• 引入战投：与宁德时代、比亚迪、ATL等签署战略投资协议，合计增资30.5亿元，进一步巩固与下游龙头客户的合作关系。
• 产能布局：公司规划20万吨眉山一体化产能基地，其中一期10万吨预计2022年底前试投产，推动石墨化一体化比例提升。

7. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为33.6/43.16/54.08亿元，对应EPS为1.57/2.01/2.52元，同比增长1%/28%/25%。
• 估值：当前市值对应2022-2024年PE分别为16x/12x/10x，给予2022年25x PE，对应目标价39.25元，维持“买入”评级。

风险提示

• 电动车销量不及预期：可能影响负极材料需求。
• 偏光片产能投产不及预期：可能影响偏光片业务增长。

财务指标

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价39.25元。

附录：业务拆分

附录：子公司表现

附录：市场数据

附录：股价走势

• 图1：公司分季度业绩拆分情况
• 图2：公司季度盈利能力
• 图3：公司业务拆分
• 图4：公司主要控股参股公司
• 图5：公司各类产品产销量及库存
• 图6：公司季度费用情况

以上为杉杉股份2021年年报的详细总结。