20221204-招商期货-大宗商品配置周报_利好频传_关注月差_63页_4mb

利好频传，关注月差 —— 招商期货大宗商品配置周报

核心观点

• 有色板块：长期来看，有色供需缺口有望加大，但中期仍承压，板块内看多铝和白银。
• 黑色板块：弱地产导致板块整体估值下行，铁水产量决定利润流动。短期地产情绪修复，延续反弹；中期可逢高沽空。煤炭作为空配，铁矿、螺纹等中期偏空。
• 化工板块：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响。原油面临弱需求预期和供给端脉冲式上行动力；烯烃和芳烃扩产压力大，继续逢高做空利润。
• 农产品板块：整体步入临界，生猪处于新一轮猪周期的筑顶阶段，春节前需求好转对猪价有利；豆粕近端偏紧，远月核心矛盾在南美产量博弈；棕榈油库存高但逐渐进入季节性减产。
• 市场逻辑：本周商品各板块全面上涨，贵金属、有色、黑色相对强势，总体利于期限结构因子和基本面类别因子的发挥。但振荡行情下，仅少部分品种走出中期趋势，各周期的动量类风格因子表现欠佳。
• 风险提示：防疫政策摇摆。

宏观概览

国内

• 疫情：负面影响持续，制造业PMI连续两月回落，非制造业PMI也呈下降趋势，物流不畅加剧，企业生产经营活动预期降至临界值以下。
• 通胀：当前通胀率约2%，预计明年将保持在温和区间，得益于粮食丰收和能源价格稳定。
• 社融：1-10月国有企业利润总额降幅扩大，营业总收入增长，但利润总额下降。

海外

• 美国：非农数据强势，PCE涨幅收窄，失业率维持不变。12月加息概率下降。
• 欧元区：通胀形势缓和幅度远超预期，但食品价格通胀仍然顽固。工业景气指数连续下滑，经济景气指数小幅回升。
• 日本：失业率维持不变，有效求人倍率连续改善，主要受住宿和餐饮服务业招聘人数增加影响。

中观数据

• 地产销售：成交土地规划面积小幅下降，商品房成交面积累计同比下降，二手房市场相对稳定。
• 基建：PVC与玻璃需求均下挫，混凝土产量下降，水泥熟料产能利用率下滑。
• 汽车：乘用车销量小幅上涨，其他方面均有所下降，精制铜杆开工率下降。
• 进出口：持续疲软，一带一路贸易指数小幅回暖，其余指标表现不佳或处于历史低位。

商品板块

基本金属

• 铜：近端趋松，远端维持，交易驱动为国内疫情防控放松、地产融资放松、加息放缓，价格上行。
• 铝：近端趋松，远端维持，交易驱动为国内疫情防控放松、地产融资放松、加息放缓，价格上行。
• 锌：近端趋松，远端松，交易驱动为国内疫情防控放松、地产融资放松、加息放缓，价格走强。
• 铅：近端松，远端松，交易驱动为国内疫情防控放松、地产融资放松、加息放缓，震荡偏强。
• 镍：近端趋松，远端松，交易驱动为国内疫情防控放松、地产融资放松、加息放缓，价格走强。
• 锡：近端趋松，远端松，交易驱动为国内疫情防控放松、地产融资放松、加息放缓，震荡偏强。

贵金属

• 黄金：受储备货币国家货币收紧引发经济下行影响，价格走弱。
• 白银：受储备货币国家货币收紧引发经济下行影响，价格走弱。

黑色板块

• 原料：铁矿、焦煤、焦炭偏强震荡，动力煤震荡。
• 成材：螺纹、热卷偏强震荡，关注库存拐点、冬储进度及宏观政策。

化工板块

• 油品：全球衰退下供需紧张有望缓解，但供给不确定性高，低库存状态下任何供给扰动都容易造成油价脉冲式上行。
• 烯烃链：远期扩产周期，逢高做空产业利润，月间反套为主。
• 芳烃链：远期扩产周期，逢高做空产业链利润，震荡偏弱。
• 建材类：PVC/玻璃远期产能过剩周期，总体空配；纯碱远期处于扩产周期，供需双增，逐步去利润。

关键信息

• 市场逻辑：防疫放松、地产托底、加息放缓为当前市场三大利好，但对商品市场的提振有限，更多体现在远期预期上。
• 关注点：黑色板块和化工板块的反套机会，以及各板块的月差结构。
• 风险提示：防疫政策的不确定性可能对市场造成短期扰动。

总结

本周商品市场整体上涨，各板块表现不一。有色板块整体承压，但铝和白银受到利好影响走强。黑色板块受地产托底政策影响，短期反弹，但中期仍偏空。化工板块因供需双弱震荡，但远期受成本端支持走强。农产品板块进入临界，生猪处于筑顶阶段，豆粕受南美产量影响，棕榈油库存高但逐渐减产。整体来看，市场更关注远期供需变化及宏观政策的边际调整，建议关注月差结构及反套机会。