20230313-德邦证券-从1-2月金融统计数据看全年信贷节奏_年内信贷增量空间有多大__8页_830kb

宏观专题：2023年信贷投放节奏与空间分析

核心内容概览

本报告分析了2023年开年两个月信贷投放情况，预测全年信贷增量空间，并探讨后续信贷节奏的变化趋势。同时，报告也列出了可能影响信贷投放的潜在风险因素。

主要观点

1. 开年两个月信贷投放水平

• 信贷投放规模：2023年1-2月新增人民币贷款合计6.7万亿元，较去年同期多增1.5万亿元，创历史新高。
• 信贷结构：企业部门贷款增长强劲，尤其是中长期贷款，而居民部门贷款需求仍偏弱。
• 信贷投放节奏：1-2月新增贷款占全年比例高于往年，预计全年信贷投放比例将超过24%，显示信贷“前倾”趋势。

2. 2023年年内贷款增量空间

• 存量视角测算：基于2月底人民币贷款余额占年底比推算，全年人民币贷款余额将达241.2万亿元，对应后10个月增量空间为19.6万亿元。
• 增速推算：若贷款余额增速保持12%，全年贷款增量将达26.3万亿元，对应全年贷款增速为32.1%，远超近年平均水平。

3. 后续信贷节奏变化

• 信贷脉冲进入后半段：1-2月信贷投放消耗大量中长期资金，央行仅通过短期工具平抑流动性波动，导致银行长期流动性下降。
• 负债成本上升：银行通过发行同业存单补充资金，推升负债成本，而资产端收益率受“综合融资成本稳中有降”政策压制，净息差收窄可能抑制后续信贷投放。
• 信贷投放收敛预期：考虑到春节提前及2月新增信贷同比多增幅度回落，预计二季度信贷投放将有所收敛，全年高增需依赖降准或结构性货币政策工具支持。

关键信息

• 信贷节奏与GDP匹配：新增人民币贷款与GDP保持稳定比例关系，2018-2022年平均为19.33%。
• 资金利率“重定价”：1-2月资金利率收紧反映银行间流动性向实体传导机制生效，同时负债成本上升。
• 政策影响：央行重视贷款投放节奏，若要维持信贷高增，需进一步宽松政策支持，如降准或结构性工具扩容。

风险提示

1. 通胀风险：2023年CPI同比增速存在上行风险，尤其是通胀预期扩散可能传导至PPI，影响整体通胀压力。
2. 中美货币政策背离：若中美货币政策周期背离延长，将对人民币汇率和货币政策宽松空间形成制约。
3. 疫情反复风险：疫情二次反复可能影响经济内生性复苏进程，进而影响信贷需求。

附录：分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席经济学家，中国证券业协会首席经济学家专业委员会委员，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长。
• 王洋：德邦证券研究所高级宏观经济研究员，复旦大学政治经济学硕士，研究方向为货币理论与宏观流动性。

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